2 сессия " Имплементация новых регулятивных требований по защите розничного инвестора"

02.11.2021

Глеб Шевеленков, директор Департамента долгового рынка ПАО Московская Биржа - модератор:

Добрый день! Мы продолжаем нашу конференцию, посвященную структурным продуктам на российском рынке. Во второй панели мы предполагаем с коллегами рассказать о том, какие практические решения мы нашли для того, чтобы адаптировать новое регулирование по защите розничного инвестора уже на некоторую практическую плоскость, дать возможность профессиональным участникам рынка ценных бумаг максимальным образом облегчить работу с этим новым явлением. Мы коротко поговорим о том, каким образом новое регулирование отобразилось на продуктовом ряде, каким образом инструменты теперь у нас стратифицируются на те, которые доступны для всех инвесторов с ограничениями, либо для всех инвесторов без ограничений, и для неквалифицированных инвесторов, которые смогут пройти процедуру тестирования.

В сегодняшней панели принимают участие мои коллеги: директор по развитию ARQA Technologies Владимир Курляндчик, директор по развитию платформы RU Data Анатолий Чернов.

В продолжение тем, которые обсуждались на первой панели, мы предлагаем дать некоторый материал, который бы отобразил в том числе тезисы, которые вы уже слышали, о некотором изменении профиля рынка в связи с введением в действие нового регулирования, а также постараемся показать наилучшим образом, каким образом решения, предлагаемые ARQA Technologies, в частности, позволят брокерам упростить работу по обслуживанию поручений розничных инвесторов, и со стороны Группы «Интерфакс» RU Data Анатолий расскажет о том, насколько это, я бы сказал, непростое дело оказалось изучать и вчитываться в эмиссионные документы, для того чтобы должным образом проверить те инструменты, которые представлены на рынке, на соответствие требованиям нового регулирования.

Я предлагаю начать со слайдов, которые мы подготовили со стороны Московской биржи. Некоторые оценки влияния на рынок сегодня уже прозвучали. Традиционно показываем нашу любимую статистику, которая отображает приход розничного инвестора на фондовый рынок. Цифры, безусловно, впечатляют практически всех тех, кто так или иначе связан с работой с розничными инвесторами. 14,5 млн счетов - это непрерывно обновляемый рекорд, посмотрим, что ждать к концу года.

В правой части слайда, тем не менее, мы хотели бы обратить ваше внимание на более консервативные цифры, которые отображают реальное участие приходящих инвесторов в практических операциях на рынке. Вот диаграмма справа показывает: красные столбцы, растущие, 2,1 млн - это розничные инвесторы, которые присоединились к рынку в этом году. И вот обратите внимание: 2,1 - это рынок акций, это наиболее «посещаемый» сегмент рынка, на втором месте стоит валютный рынок, и на третьем месте - долговой рынок. В структуре Московской биржи продукты, о которых речь идет на сегодняшней конференции, они как раз аллоцированы в сегменте долгового рынка. Серые столбики на этой же диаграмме - это в том числе ранее пришедшие инвесторы. И, таким образом мы видим, что среднее количество инвесторов, регулярно совершающих сделки на рынке облигаций, - это 1 млн человек.

Ну, а снизу мы показываем, какова доля их участия в рынке. Вот обратите внимание, размещение: четверть объемов размещений на рынке корпоративных облигаций выкупается розничными инвесторами. Безусловно, речь в данном случае преимущественно идет о предложениях банковских групп, эти предложения изначально ориентированы на розничных инвесторов. Не все они, безусловно, являются продуктами со структурным доходом и тем более структурными облигациями, это все-таки, как говорилось на первой панели, продукт нишевый, но, тем не менее, даже ванильные инструменты, ориентированные на розничного инвестора, они представляют собой значительный сегмент на рынке, поэтому невозможно уже не учитывать столь значимое присутствие розничных инвесторов на фондовом рынке. И развитие регулирования, развитие бизнес-практик, методы обслуживания населения в данном случае являются для нас определяющими, для того чтобы этот инвестор остался удовлетворенным результатами своего инвестирования и качеством оказанных услуг всей нашей инфраструктурой вместе с брокерами, и, в конечном счете, инвестор продолжал бы присутствовать на рынке, а не снижал свое присутствие, как это бывало в прежние годы, особенно после некоторых горок или турбулентности на рынке.

Отдельно хотим показать цифры, связанные со структурными облигациями. Сами структурные облигации, о которых говорилось сегодня довольно много, они у нас ограниченно представлены в объеме (это правая часть слайда), тем не менее, могу сказать, что очень интересные выпуски у нас в этом зарождающемся сегменте, даже инструменты, включенные в Сектор устойчивого развития. То есть это продукты, которые сочетают в себе не только специфику данного инструмента, но и довольно актуальные для сегодняшней повестки инструменты, направленные на финансирование проектов, снижающих экологическую опасность, повышающих, соответственно, экологическую устойчивость, или социально-значимых проектов.

Что касается инструментов со структурным доходом, в левой части слайда представлена динамика за несколько лет, здесь вы можете при внимательном рассмотрении (напомню, материалы, естественно, будут доступны после конференции) посмотреть, какую долю рынка какой из провайдеров этих инструментов занимает. Нужно отметить, что за вот эти непростые последние 2-2,5 года не изменилась каким-то образом структура участия ключевых эмитентов в рынке, тем не менее, как вы видите, динамика роста, она у нас стала достаточно спокойной.

А вот на этом слайде эта же динамика роста, можно сказать, что она стала драматичной в сегменте размещений структурных облигаций. Вот первые три квартала - это фактически период, когда мы работаем в рамках так называемого Информационного письма Банка России, и мы видим, что первое, что произошло - существенным образом снизилось продуктовое предложение. И это касается как самих объемов продукта, вот они снизились в сегменте облигаций со структурным доходом на 74%, так и вовлечения собственно розничного инвестора в этом сегменте. Во-первых, мы видим, что, как и ожидалось, в этом сегменте остались исключительно квалифицированные инвесторы с начала года, ну и обратите внимание на драматичное снижение объема операций. Но является, может быть, в каком-то смысле интересным, то есть квалифицированные инвесторы, их вовлеченность в этом сегменте рынка возросла, но в целом участие розничного инвестора в инструментах со структурным доходом, оно у нас снизилось на 90%. Это вот прямая реакция индустрии на новые условия работы.

В первой панели говорили о двух основных направлениях, которые позволяют институциолизировать работу с розничным инвестором в отношении сложных инструментов: это ограничение доступа не готовых к этому инструменту инвесторов и в данном случае у нас звучит слово «маркировка», о которой мы будем говорить в сегодняшней панели, и второе направление неизбежное, которое согласно международным практикам является, вообще говоря, определяющим - это раскрытие информации, слово «КИДы» сегодня тоже звучало. Речь идет о том, что инвестор, кроме традиционных многостраничных проспектов структурных облигаций и облигаций со структурным доходом, если говорить об облигационном формате сложных продуктов, он должен иметь возможность прочитать более простой для понимания документ, но в котором были бы сосредоточены сущностные характеристики. Соответственно, такого рода примеры у нас на рынке уже существуют, в данном случае речь идет уже скорее об экстраполяции этого продукта на сегмент сложных облигаций.

На слайде 6 мы собрали в целом картинку, каким образом у нас поменялся ландшафт инструментов с точки зрения применения новых требований к ним. Сразу оговорюсь, не судите строго, эти данные это даже не на сегодняшний день, мы их собирали пару недель назад, здесь важно общее понимание. Если посмотреть в левой части, то мы с вами увидим, что 78% облигаций от числа инструментов, представленных на Московской бирже, в той или иной степени теперь ограничены для простого розничного инвестора. В сегменте акций эта цифра несколько ниже - 35%, тем не менее это тоже серьезное значение.

С точки зрения объема торгов мы посмотрели за период введения новых требований, как поменялось соотношение в части объема торгов простыми инструментами, которые доступны без ограничений, и сложных инструментов. Ну, вот 48, практически 50% объема торгов - это торги инструментами, которые теперь у нас ограничены с точки зрения доступа к ним розничных инвесторов. Сразу скажу, это речь идет не только о том, что этот объем обеспечен теми, кто прошел успешно тестирование, квалинвесторами, у нас есть и конструкции так называемые «дедушкины оговорки», у нас, соответственно, совокупность этих факторов позволила не скачкообразно каким-то образом преодолеть веховые вот эти даты, в том числе 1 октября, рынок устоял, я бы так сказал позитивно.

На рынке акций менее значимо это выразилось, тем не менее количество инструментов, которые мы отнесли к отмаркированным, как мы их называем, для инвесторов после тестирования, для квалов, оно достаточно большое, что в определенном смысле создало проблемы для обслуживания клиентов: клиентам нужно было разъяснять, информацию нужно раскрывать, информации много. У нас только на Московской бирже порядка 3 тысяч инструментов в общей сложности всегда присутствуют в листинге на фондовом рынке, и, естественно, в отношении каждого инструмента нужно было дать правильную информацию.

Еще несколько слайдов буквально покажу в качестве иллюстрации, как поменялся рынок. На данном слайде мы можем посмотреть в цифрах на участие квалифицированных инвесторов в размещении. Обратите внимание, да, неквалы ушли, в данном случае речь идет об облигациях со структурным доходом, это вот как раз более детальная расшифровка того драматичного снижения объема торгов. Тем не менее мы видим, что в течение года динамика, да, она печальная, но ухудшения ситуации нет, и по нынешним временам это уже хорошо с учетом, по крайней мере, тех идей, которые прозвучали в первой панели. Потому что регулирование оказалось достаточно сложным и местами, я бы даже сказал, немножечко внезапным для этого сегмента рынка.

Ну, и что касается преодоления первого порога, с которым столкнулся рынок, - это ограничение для неподготовленного розничного инвестора по доступу к инструментам, ну скажем так, не самого высокого кредитного качества. В данном случае регулятор достаточно лояльный выбрал порог - ВВВ+, за что отдельное спасибо коллегам. Вот тот первый шаг, он нам в каком-то смысле показался очень гуманным. И вот если посмотреть опять-таки на графики, в данном случае мы видим, что провала не случилось, и это тоже хорошо.

Последующие решения были, быть может, более жесткими, в том смысле, что мы видим, что требования не для квалифицированных инвесторов подняты до ААА, но, тем не менее, посмотрим, как с этим работать. В конце концов ванильных инструментов на рынке тоже достаточно, хотя, если возвращаться к теме сегодняшней конференции, облигации со структурным доходом, конечно, остаются немножечко за скобками для большей части инвесторов.

Тем не менее мы видим, что на фоне введения регулирования происходит рост инвесторов, которые успешно прошли тестирование (на данном слайде мы как раз показываем эту категорию инвесторов).

Ну, и заключительный слайд. Обратите внимание: в правой зоне, на бледно-розовом фоне - это фактически 1 октября, и мы взяли пару недель торгов. Мы видим, что драматичного снижения также не наблюдается. Соответственно, неквалифицированные инвесторы, прошедшие тестирование, на рынке присутствуют, как нам представляется. В дальнейшем будем рассчитывать на то, что мы преодолели, все-таки сумели преодолеть вот это шоковое состояние от момента введения регулирования в действие, от момента, когда на стороне брокеров возникли серьезные операционные проблемы с тем, как обслуживать поручения клиентов. Мы об этом знаем хотя бы потому, что получили довольно обильную обратную связь, в том числе, поскольку наш продукт, он непосредственно применяется для работы с поручениями клиента.

Я в данном случае готов передать слово своему коллеге Владимиру Курляндчику, который, получая информацию от биржи, о маркировании инструментов, преобразовал эту простую маркет-дату, которая у нас выглядит просто как число для каждого финансового инструмента, уже в продукт, который упакован для практического применения брокером.