Владимир Крейндель (Вестник НАУФОР №5 2013)

01.07.2013

Владимир Крейндель, руководитель департамента исследований компании "FinEx Plus"

"ETF ОТВЕРТОЧНОЙ СБОРКИ" Интервью.

Московская биржа допустила к торгам акции биржевого инвестиционного фонда FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF (ETF российских ликвидных еврооблигаций)

Руководитель департамента исследований компании "FinEx Plus" Владимир Крейндель рассказал Наталье Калиниченко об истории запуска акций западного ETF на российском рынке и дальнейших планах компании по созданию линейки подобных фондов, в том числе "золотого".

- Когда возникла ваша компания? Как она развивалась? Каковы её отношения с Институтом финансовых исследований, одним из основателей которого является Андрей Вавилов?

- В 2003 году на базе Института финансовых исследований было начато формирование структуры по управлению активами обеспеченных людей, которая в 2007 году была оформлена как российская управляющая компания “FinEx Plus”. Дальнейшее развитие этой компании шло уже в сторону построения международной структуры. Мы нашли новых партнеров и в 2009 году создали компанию “FinEx Capital Management”. Сейчас это группа компаний “FinEx”, в которую входят компании в Ирландии, Великобритании и России. Компания в основном принадлежит её управляющим партнерам, в том числе Евгению Ковалишину, Олегу Янкелеву (они развивали российские и международные структуры группы) и известному лондонскому финансисту Саймону Луру (Simon Luhr).

Сейчас, как вы знаете, Московская биржа допустила к торгам акции нашего биржевого инвестиционного фонда FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS ETF, зарегистрированного в Ирландии.

На наш взгляд, это вдвойне уникальное явление, поскольку это первый в России ETF и, кроме того, первый иностранный фонд на нашем рынке.

- Почему выбран формат биржевого индексного фонда?

- Наиболее честный по отношению к инвестору подход - это так называемое индексное управление, то есть вложения в некую корзину, которая соответствует динамике индекса. При работе с ETF важно то, что никто не пытается обыграть индекс. Если пытаться расти быстрее, чем индекс, то всегда остается возможность ошибки. Фактические данные, предоставляемые S&P в открытом доступе, показывают, что в перспективе 3-5 лет от 60 до 90% фондов проигрывают соответствующим индексам. Поэтому по отношению к клиентам честнее просто инвестировать в индексы.

Наша компания вначале активно занималась private equity и wealth management, в рамках которого использовала пассивное инвестирование. Затем индексное управление и управление частными активами сложились вместе, после чего был создан так называемый ETF-провайдер. Вокруг него теперь существует собственная инфраструктура - есть управляющая компания, контрагенты и так далее. В том числе есть российская компания "FinEx Plus", которая выполняет роль уполномоченного лица (авторизованного участника) для индексного фонда. Кстати, термин "авторизованный участник" сейчас будет постепенно уходить, поскольку в соответствии с новым законодательством появился термин "уполномоченное лицо".

- Вы выходите на биржу через русского брокера?

- Не совсем так. На биржу выходит непосредственно ирландский эмитент. В России стал возможен кросс-листинг иностранных эмитентов, предварительно разместивших свои акции на одной из ведущих мировых биржевых площадок, в том числе иностранных биржевых фондов.

В данном случае наша компания (FinEx Funds) как иностранный эмитент выпускает на Московскую биржу свои акции. Любой ETF - это, с одной стороны, взаимный индексный фонд, имеющий специфический механизм выпуска и погашения паев. С другой стороны, акции ETF торгуются на бирже в том же режиме, что и акции "обычных" эмитентов. Акции, как правило, имеют "розничный" номинал, обладают внутридневной ликвидностью и так далее. То есть это всем хорошо знакомые долевые ценные бумаги. По акциям фонда два раза в год выплачиваются дивиденды.

Наш фонд прошел листинг на Ирландской фондовой бирже, теперь акции также торгуются на Лондонской и Московской биржах. Ирландия - это одна из стран, где выпуск ETF наиболее популярен. Около 34% европейского объема бумаг фондов выпускаются именно в Ирландии, которая еще в 1987 году начала строить Дублинский финансовый центр и в этом немало преуспела. В одном месте здесь сконцентрированы и инфраструктура, и удобное регулирование, и достаточно низкое налогообложение. Соответственно, можно предлагать фонды с достаточно низкой стоимостью обслуживания. Как правило, стоимость обслуживания ETF в среднем составляет около 0,3-0,4% от стоимости активов под управлением в год и практически всегда меньше 1%, То же самое можно сказать и про наш фонд. Это немного, особенно если сравнивать с российскими аналогами в виде ПИФов. Разница - в два-четыре раза.

- За счет чего она возникает?

- С одной стороны, за счет индексного управления. В ETF попытки обыграть индекс нет, а ведь когда мы пытаемся обыграть индекс (что делает стандартный взаимный фонд), то нужно привлечь кого-то "умного" и много ему заплатить.

Второй момент. В российских, да и в европейских ПИФах, берется достаточно большой процент за управление, потому что нужно поддерживать структуру для выпуска и погашения паев. Вообще, вся структура по управлению ПИФами сильно отличается от управления ETF.

ETF - это достаточно технологичная вещь и как таковая требует минимальных расходов на управление.

Экономия возникает и от того, что есть разделение на первичный и вторичный рынок. И это очень важно. Потому что если управляющая компания не продает и не покупает акции непосредственно у конечных клиентов, то и не должна поддерживать соответствующую дорогостоящую инфраструктуру. Уполномоченным участником, который берет на себя часть работы по выпуску и погашению акций, может являться только крупная финансовая компания (обычно это крупный банк, профессиональный участник, который именно этим и занимается). Они могут обратиться к ETF-провайдеру и внести денежные средства либо корзину ценных бумаг с оговоренными параметрами. Взамен они получают акции ETF крупным блоком и затем могут "дробить" и продавать акции на бирже своим клиентам. Это позволяет экономить на масштабе, поскольку ETF передает полномочия по взаимодействию с конечными клиентами другим лицам. Фактически действия самого эмитента - это зарегистрировать фонд, вывести акции на биржу и дальше обслуживать первичный рынок, то есть выпускать и погашать акции, когда об этом просят уполномоченные лица.

Соответственно, уполномоченные лица играют здесь большую роль, так же как и маркетмейкеры. Для нашего фонда маркетмейкером является одна из крупнейших российских компаний - "Финам". В этом смысле они стали пионерами и будут поддерживать котировки, как того требует жесткий регламент ФСФР.

- Вы сами вышли к "Финаму" с таким предложением?

- Мы рады всем, кто хочет совместно работать на этом рынке. Здесь даже не особо важно, кто является инициатором. Мы достаточно давно ведем соответствующие переговоры на рынке. Профучастники нас неплохо знают, с крупнейшими российскими инвестиционными компаниями ведется детальное обсуждение возможного взаимодействия статусах.

Интерес велик, ведь ETF как продукт очень удобен, что показывает международный опыт.

Кроме того, мы не будем ограничиваться только одним фондом, их будет целая линейка. Соответственно, различные компании могут приходить и зарабатывать на статусе маркетмейкера, зарабатывать как арбитражеры, будучи уполномоченным участником. Для брокера это означает возможность работы с новой бумагой и новыми клиентами.

Сейчас этот продукт не особенно известен на отечественном рынке, но основная функция провайдеров, в данном случае нас, - нести образовательную миссию, рассказывать о продукте, его преимуществах, делать этот продукт интересным, потому что на этом могут зарабатывать и окружающие.

Мы сравниваем ETF с отверточной сборкой. Какая-то часть автомобиля приходит из-за рубежа, но собирается он здесь, в России. И возможно, чем дальше, тем больше будет локализация.

Многие российские финансовые компании создают свои полноценные дочки, например, в Лондоне, что позволит им быстрее проводить операции, если это связано с арбитражем между Лондоном и Москвой. Чем дальше будет развиваться российский финансовый рынок, тем больше будет возникать возможностей у его участников.

- У вас есть конкуренты?

- Сейчас мы в России единственные, кто предлагает ETF. И какое-то время будем оставаться единственными, потому что очень быстро запустить фонд у нового игрока нет возможности - ведь это целый процесс подстройки своих документов под требования биржи, под требования, прописанные в нормативной базе ФСФР, в законе о ценных бумагах и так далее.

Мы ни в коем случае не заявляем, что у нас есть какая-то монополия (и это было бы глупо), но на данный момент мы - первый и единственный ETF-провайдер на российском рынке.

Более того, в достаточно сжатые по российским меркам сроки мы хотим вывести на рынок целую линейку ETF, которые позволят частному клиенту даже с минимальной суммой вложений создать диверсифицированный портфель. Такой портфель позволит минимизировать риски, приходящиеся на одну компанию или на один рынок. Он не будет ориентирован только на Россию, а будет включать в себя и американские, и, возможно, немецкие, азиатские индексы, золото, другие драгметаллы.

То есть наша задача - предложить рынку некий набор продуктов, в рамках которого можно будет легко набрать корзину из ETF. Мы знаем, что, к сожалению, на российском фондовом рынке имеет место дефицит ликвидных, пригодных для инвестирования инструментов. И мы считаем, что мы помогаем разрешить эту проблему, в том числе проблему странового риска. Как бы мы ни выбирали между бумагами Сбербанка и Газпрома, все портфели, состоящие из российских акций, имеют большую долю странового риска. И когда инвестор из этих бумаг убегает (вспомним 2008-2009 год), то, как бы хорошо мы ни настраивали свой портфель, все тонет. Тогда как использование ETF позволяет с минимальными издержками создать более диверсифицированный портфель, в рамках которого можно вложиться, например, в золото, в индексы S&P500, DAX, Nikkei225, индексы развивающихся стран. Мы надеемся, что использовать предлагаемый нами инструмент будет достаточно легко и популярно. Альтернатива заключается в том, чтобы идти к российским финансовым компаниям, к их "дочкам", зарегистрированным, в том числе, на Кипре, и инвестировать в ETF на зарубежных торговых площадках.

Я считаю, что как профучастник, так и физлицо должны отслеживать, какие риски они несут при инвестировании, с какими издержками сталкиваются. Наше предложение привлекательно тем, что все основные операции происходят в России. Бумаги обращаются на Московской бирже, привычны торговые программы, привычен режим торгов и учет прав, заработал центральный депозитарий. То есть в России созданы процедуры, которые позволяют учитывать права инвестора совершенно прозрачным образом.

Кроме того, российский брокер, через которого происходит инвестирование в ETF на Московской бирже, сохранит статус налогового агента физлица. Это тоже достаточно важно, потому что самому "физику" в российской ситуации заниматься налогами не всегда просто.

- Какова процедура покупки физлицом акций ETF?

- Если у физлица есть доступ к брокерскому счету любой компании, то он покупает ETF точно так же, как акции Газпрома, Сбербанка и: дает заявку на биржу. Обычно этого достаточно, и в рамках стандартных процедур ETF начинает учитываться на имя клиента. Если по какой-то причине для выполнения его заказа ETF на рынке недостаточно, то по цепочке маркетмейкер обращается к уполномоченному лицу, уполномоченное лицо - к ETF-провайдеру, тот выпускает достаточное количество акций, для того чтобы удовлетворить спрос и в ответ получает денежные средства или ценные бумаги. Соответственно, дефицита бумаг ETF на рынке быть никогда не может, если вся эта система работает. А эта система работает. Это всё - отработанные IT-процедуры, применяемые ведущими финансовыми компаниями. И по лучшим образцам мы все это и сделали. Все наши контрагенты - мировые лидеры в этой области. Для примера, кастодиан и администратор, который с нами работает, - это ирландские подразделения Bank of New York Mellon. Все мировые лидеры так или иначе пользуются услугами BoNY или организаций аналогичного уровня. То есть нет никакой разницы, какую акцию ты покупаешь, нет никаких дополнительных сложностей, заявлений, квалификаций, чего-то еще. Участнику, который может выходить на биржу напрямую, еще проще, он сам идет и покупает.

- А в какие сроки вы собираетесь запустить линейку ETF?

- Мы работаем над тем, чтобы предложить полноценный регулируемый золотой фонд. В Европе есть золотые продукты, но они все структурированы как долговые продукты, то есть это некое обязательство эмитента перед вами, но в самом фонде вы не участвуете. Соответственно, такие долговые инструменты в России получить листинг не могут. Есть совершенно четкие требования к CFI-кодам инструментов, которые могут быть размещены в России. По параметрам, которые имеют эти ETC (Exchange Traded Commodity), они в России листингованы быть не могут. А мы предложим такой продукт, который может получить листинг в России, который является первым в Европе регулируемым ETF. И это будет достаточно интересное предложение не только в России, но и за рубежом.

С моей точки зрения, интересным для вложения средств является уже наше предложение - фонд ликвидных российских корпоративных еврооблигаций.

Какая инвестиционная идея за ним стоит? Мы знаем, что крупные российские эмитенты еврооблигаций - это квазигосударственные заемщики, и поэтому в России они занимают дешево и соответственно, российские облигации не приносят существенного дохода. Потом ведущие российские компании выходят на внешний рынок капитала, хотят иметь там доступ к рынкам, где можно в один момент занять очень много. Но там у них достаточно низкий инвестиционный рейтинг, потому что и у самой России суверенный рейтинг не очень высок. И чтобы успешно размещаться там, эмитенту нужно заплатить премию. У российских облигаций на внешних рынках достаточно высокая доходность, наши крупные компании занимают на Западе под большой процент. Хорошо бы эту премию предложить российскому инвестору, в том числе физлицам. Но физлицам инвестировать в евроооблигации достаточно сложно. Входной билет - минимум 100 тыс. долларов. При этом нужно быть квалифицированным инвестором. Такой порог входа много кого отпугивает. Страшно просто так выложить из кармана 100 тыс. долларов и нести риски одной компании. А что можно сделать?

Уже на данный момент можно инвестировать в ETF российских еврооблигаций (он построен на соответствующем индексе Barclays). При этом мы получаем доходность с премией плюс автоматическую диверсификацию, что характерно для любого ETF. Диверсификация обеспечивается структурой индекса и прописана в Европейском регулировании об инвестиционных фондах, которое развивается с 1985 года. Это детально проработанная процедура того, как нужно создавать фонд, какие у него должны быть контрагенты, какие требования к индексу и так далее. Barclays - мировой лидер в этой области, то есть лидер в создании индексов для инструментов с фиксированной доходностью. Индекс Barclays полностью соответствует UCITS IV и последним требованиям европейского регулятора ESMA. В структуре индекса четко прописано, какие облигации могут туда входить. Итак, мы начали с корпоративных еврооблигаций. Затем мы добавим ETF на золото, на "голубые фишки". Мы активно взаимодействуем с Московской биржей, которая собиралась обновить свою линейку индексов, в том числе выпустить индекс "голубых фишек". Если появится такой индекс и соответствующий ETF, то у инвестора появится возможность в один "клик" купить рынок утром и продать вечером. И мы хотим в достаточно сжатые сроки прийти к выпуску ETF на большинство ведущих иностранных биржевых индексов. Чтобы были представлены США, Европа, Япония, возможно, какие-то страны БРИК. Это создаст еще одну возможность для диверсификации портфеля. Как сказал основатель современной портфельной теории Г. Марковиц, диверсификация - это единственный бесплатный обед, который вы можете получить на финансовом рынке. Действительно, за все остальное надо заплатить.

Золотой фонд - тоже интересный продукт. Это инвестиции непосредственно в физическое золото. Каждая приобретенная акция будет означать, что на эту сумму для клиента куплена некая часть золотого слитка (или несколько золотых слитков), которая лежит, застрахованная, в надежном хранилище в Лондоне. (Видимо, это будет хранилище Barclays.) На российском рынке можно вложиться лишь в обезличенный металлический счет. Спреды в этом сегменте могут менять произвольно, по желанию банка - вы купили с одной стоимостью, продавать будете с совершенно другой, что чревато финансовыми потерями. Это не очень ликвидный, не очень рыночный инструмент.

Инвестировать в золото можно также непосредственно через покупку "желтого металла". Но риски положить слиток в сейф незастрахованным и дрожать над ним, как Кощей, наверно, не совсем приемлемы. Вспомним опять же про НДС, а также про то, что у такого актива нет дробности (если мы распилим слиток, - его стоимость понизится). А при инвестициях в золотой ETF стоимость будет непосредственно вкладываться в "лондонские" слитки (стандарт London Market Bullion Association). Мы активно работаем над запуском продукта и собираемся запустить такой фонд уже в ближайшем будущем.

- Уже прошли первые торги на Московской бирже. Интересны их итоги.

- Мы запустили продукт перед майскими праздниками. Получили, несмотря на это, достаточное количество заявок как от российских финансовых компаний, так и от физических лиц. Но о том, каков объем спроса, никакой ETF-провайдер вам никогда не скажет. Он не видит своих клиентов. Сейчас объем привлеченных инвестиций, если говорить непосредственно о рублевых акциях фонда, листингованных на российской бирже, составляет уже более 100 млн рублей. Плюс более 8 млн долларов, если говорить про класс долларовых акций, которые торгуются в Лондоне.

Так что спрос есть. Но прежде чем подводить итоги, мы хотим выпустить большую, качественную линейку фондов. И тогда уже на основе ETF можно будет строить портфели. Сейчас это разумный и ликвидный инструмент в том случае, если нужно какое-то время подержать в нем деньги, потому что у него достаточно высокая доходность и при этом он мало волатилен (в индекс включены облигации со сроком до погашения от 5 лет до 18 месяцев). Все-таки облигации - это инструмент с фиксированной доходностью.

- Этот инструмент ориентирован на сегодняшнюю ситуацию на рынке?

- Мы считаем, что это в целом не сиюминутный инструмент, а достаточно хорошая стратегическая ставка, потому что еще очень долго российские компании не смогут занимать за рубежом с такой же минимальной премией, как первоклассные мировые компании.

Мы можем говорить только о ретроспективной доходности, потому что соответствующий индекс выпущен в декабре 2012 года, но в годовом измерении инструмент принес 8% в долларах! Безусловно, деньги можно положить на долларовый депозит (фиксированная доходность и здесь, и там), но в этом случае вы несете риски банка (правда, государство гарантирует вклады до 700 тыс. рублей в российские банки), а доходность существенно меньше. А в ETF вы не зависите от риска одного банка: диверсификация подразумевает, что если какой-то компании "плохо", то остальным "плохо" не в той мере и не в тот же момент. Соответственно, при инвестировании в ETF получается существенная разница в доходности при сопоставимых или меньших рисках. А доходность может быть действительно существенной. Рублевая доходность еще выше (около 17%), причем она захеджирована от резких колебаний на валютном рынке за счет использования форвардных контрактов.

- А акции ETF будут включаться в маржинальные списки, в ломбардные списки ЦБ?

- С акциями ETF можно делать все то же, что можно делать со стандартными акциями. Они находятся в листинговом списке А1. Наш продукт сделан в соответствии со стратегией группы "FinEx". Мировой рынок ETF сейчас активно развивается, на данный момент там уже больше 2,1 трлн долларов ETF торгуют 56 бирж в мире, более 200 ETF-провайдеров. Но наша стратегия заключается в том, что ETF надо нести не только на западные рынки, но и на рынки развивающихся стран, в том числе в Россию. Мы собираемся выходить и на Ближний Восток, и, возможно, в Азию.

Наша позиция заключается в том, что инвестор учится, развивается, и ему нужно предлагать инструменты, которые для него подходят, - простые, прозрачные, ликвидные. И это всё про ETF.

ETF прозрачен в силу того, что он соответствует европейскому регулированию - он обязан раскрывать информацию о себе, о составе "корзины". Он очень точно привязан к динамике индекса за счет разделения первичного и вторичного рынка. Динамика торгов. Он ликвидный - потому что можно, условно говоря, утром купить, а вечером продать, причем практически любой объем. К примеру, недавно было большое падение на рынке золота, и, по сути, это стало экспериментом, определяющим, разойдутся спреды или нет, когда люди будут активно продавать золотые ETF. Так нет, спреды не разошлись, механизм работает. Это относится к любому ETF, потому что по структуре своей этот продукт очень точно привязан к финансовому индексу или к стоимости биржевого товара.

То есть, на наш взгляд, инструмент правильный, он привнесен в нужный момент и интересен для российского инвестора. Он позволяет обойти какие-то неточности нашего регулирования, ускорить движение к мировому финансовому центру. Мы привносим глобальный инструмент. В Европе в плане регулирования все руководствуются общими правилами, и если фонд утвердил Центробанк Ирландии, значит, он утвержден для европейского рынка в целом. То есть мы перепрыгиваем пару ступенек в сторону строительства глобального рынка в России без того, чтобы 200 лет стричь лужайку, ожидая, когда она, наконец, станет превосходной.

- Скажется ли на вас планируемый Московской биржей переход на расчеты по формуле Т+2?

- Для ETF это очень хорошая новость, поскольку мы технологически связаны с западными площадками, а там везде расчеты идут именно в формате T+n.

- Скажется ли на вас смена формата регулирования и переход полномочий ФСФР к Центральному банку?

- Загадывать наперед невозможно. Главное, чтобы была предсказуемость и преемственность. Если все будет сделано разумно, то нет разницы между мегарегулятором и двумя разными регуляторами.

- Много ли у вас уполномоченных лиц?

На данный момент этой работой в России занимается российская "Finex plus", но уже две-три компании из российского "топа" на подходе. Вопрос только в том, что нужно отстроить процедуры для того, чтобы все работало дешево, эффективно и быстро. На лондонском рынке, где торгуется долларовый класс акций, в число уполномоченных лиц входят такие лидеры отрасли как Barclays Capital, Bluefin, Goldenberg Hehmeyer, Jane Street. Вся информация о составе уполномоченных лиц доступна на сайте FinEx ETF.

- Много ли было заявок от частных лиц?

- Я как представитель ETF-провайдера не обладаю такой информацией. Наверно, это может сказать "Финам". Главное, что хотелось бы подчеркнуть - ETF подходит как “институционалам”, так и физлицам, как инструмент достаточно прозрачный, ликвидный и требующий минимальных инвестиционных издержек. По росту объема фонда можно судить, что отечественные инвесторы уже начали покупать акции первого на российском рынке ETF.