Интервью президента НАУФОР Алексея Тимофеева журналу "Эксперт" - 20 июля 2026

Интервью

Президент НАУФОР Алексей Тимофеев назвал причины падения акций в России

- Как неравный доступ инвесторов к информации влияет на доверие инвесторов к рынку?

- Думаю, кризис доверия налицо. Правда, причины кажутся мне более фундаментальными. Равный доступ к информации очень важен, но все же главное сейчас - ожидания инвесторов. Они не верят в рост, в долгосрочные инвестиции, в перспективы российской экономики из-за внешних по отношению к финансовому рынку причин. Сложности в самой экономике, вызванные теми же причинами, начинают отражаться на финансовом рынке.

Капитализация российского фондового рынка падает, она уже составляет менее четверти ВВП России. А ожидания и планы были прямо противоположными, я имею в виду планы добиться роста капитализации до 66% ВВП. Все это, конечно, симптомы кризиса доверия.

В первую очередь разочаровались розничные инвесторы. Ведь они вложили в акции больше, чем паевые инвестиционные фонды (ПИФ) и негосударственные пенсионные фонды (НПФ) вместе взятые, а рынок снижается. Можно надеяться, что столь заметное падение стоимости акций заставит обратить на них внимание тех, кто готов покупать, формируя поддержку этому рынку.

- Есть ли у НАУФОР идеи, как «лечить» рынок?

- Если отвлечься от внешних причин, которые влияют на всю экономику, а также лишают нас иностранных инвестиций, то нужно стимулировать розничных инвесторов к вложениям в ценные бумаги. Сейчас деньги идут в основном в облигации, пусть так. Со временем они окажутся на рынке акций, в первую очередь, через институты коллективного инвестирования - ПИФы.

Разумеется, есть часть людей, которая предпочитает самостоятельные операции, пытается заработать на волатильности - и отлично, что такие инвесторы есть. Даже если они проигрывают, они не будут поступать иначе. Мало что можно сделать с влиянием на них финансовых блогеров, далеко не всегда добросовестных или еще реже - компетентных.

Но массовый розничный инвестор с небольшими средствами ищет дополнительные (кроме обычных банковских вкладов) финансовые инструменты - более доходные, чем вклады, - а лучшим из таких инструментов являются ПИФы. Статистика ЦБ показывает, что вложившиеся в ПИФы инвесторы получают доход, в отличие от инвесторов, действующих самостоятельно. Есть еще путь, когда качество инвестиционных решений обеспечивается консультированием, но он для состоятельных клиентов.

- ПИФы действительно набирают популярность. В 2025 году приток в рынок коллективных инвестиций увеличился до 1,4 трлн рублей, а по итогам 2026 года ожидается около 2 трлн рублей.

- Надеюсь, что приток средств в ПИФ станет тенденцией. В прошлом году мы видели рекордные притоки в открытые ПИФы, а в этом году доминируют биржевые. В статистике притоков средств на брокерское обслуживание примерно треть - инвестиции именно в эти фонды.

Интересно, что более розничной становится и индустрия закрытых ПИФ. Все это свидетельствует об эволюции инвесторов. Опыт собственных операций на бирже и многолетний опыт работы индустрии коллективных инвестиций все чаще приводит инвесторов к выбору ПИФов.

По-прежнему не хватает активности на рынке акций институциональных инвесторов. Открытые ПИФ в доле инвестируют столько же, сколько и розничные инвесторы, - около 23% портфеля, но эта индустрия относительно невелика. А вот НПФ, индустрия побольше, инвестируют в акции гораздо меньше - лишь 8%, хотя могли бы и должны были бы, как самый долгосрочный из инвесторов, инвестировать больше всех.

В результате рынок акций остается зависимым от поведения розничных инвесторов, а точнее сказать, от поведения примерно миллиона квалифицированных инвесторов. Или, скорее, тех ста тысяч, на которых приходятся 10 из 13 трлн рублей активов розничных клиентов брокеров. Я считаю, что как индустрия ПИФ, так и индустрия НПФ должны больше и больше инвестировать в акции.

- Как в ЦБ и правительстве отнеслись к вашему предложению смягчить требование о пятилетней безубыточности НПФ, чтобы они могли больше инвестировать в акции?

- Дискуссия развивается очень непросто. Центробанк озабочен стабильностью НПФ, для ЦБ это является приоритетом по сравнению с доходностью. Такой подход понять можно, но доходность индустрии НПФ, на мой взгляд, могла бы быть больше. Уж точно она должна быть больше инфляции. ПИФы доказали, что это возможно. В течение последних, очень непростых 10 лет, открытые ПИФы акций продемонстрировали чистую накопленную доходность почти 160%, а смешанные - 125%. При этом накопленная инфляция составила 83%. Сейчас дискуссия перешла в плоскость споров о том, как работает стресс-тест. Мешает ли он, а также требование о пятилетней безубыточности созданию в НПФ портфелей для молодых участников с инвестиционным горизонтом 10-20 лет, для которых могла бы быть разрешена более высокая доля акций - до 60%.

НПФ - это самый долгосрочный из институциональных инвесторов. А долгосрочные инвестиции - это всегда значительная доля акций в портфеле. Нам нужно убедиться, что если не сейчас, то когда на рынке акций начнется устойчивый восходящий тренд, ничто не мешало бы НПФ инвестировать в них. А с точки зрения долгосрочных инвестиций это следовало бы делать и сейчас.

- Как вы смотрите на проблему с падением популярности индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС) из-за увеличения минимального срока для получения налоговых вычетов?

- Это еще одна непростая дискуссия. Мы видим, что люди неохотно открывают ИИС на пять лет, а тем более на еще больший срок. Начиная с 2027 года срок ИИС ежегодно будет увеличиваться на один год, и так до 10 лет. Статистика говорит о том, что при рекордных притоках на брокерское обслуживание в 2,5 трлн рублей в 2025 году вклад в ИИС составил менее 10%. По нашему мнению, от увеличения срока ИИС следовало бы отказаться.

Длительный срок особенно отпугивает небольших инвесторов, то есть тех, кто выбирает между банковскими вкладами и инвестициями. Около 90% вкладов люди открывают сроком до 1 года. Примите во внимание и то, что налоговые условия для вкладов суммой до 1 млн рублей не менее убедительны, чем условия ИИС. А с учетом рисков и сложности инвестиций даже более убедительны.

Фактически, оказалась выхолощенной и схема семейных вычетов - сейчас там исключена возможность родителей финансировать детский ИИС, не финансируя собственный на весь вычет. Почему бы не профинансировать за счет своего вычета ИИС ребенка, или ИИС супруга, или в любой пропорции разделить его между ними? Так было бы удобнее.

- В Центробанке обратили внимание на то, что брокеры рекламируют те инструменты, которые часто приносят клиентам убытки, но выгодны для самих брокеров. Например, деривативы вместо ПИФов. Видите ли вы в этом проблему? Как ее решать?

- Не следует требовать от брокеров иного. Из фидуциарных обязанностей, требующих заботы об интересах клиента, на брокере лежит только обязанность исполнения поручений на лучших условиях. Предлагать маржинальный для себя продукт - это для брокера нормально. Достаточно, чтобы он раскрывал информацию, необходимую для взвешенного решения самим клиентом.

Другое дело, если это инвестиционный советник, в том числе в тех случаях, когда инвестиционным советником является сам брокер. Он, давая рекомендации, должен ставить интересы клиента выше своих, учитывать инвестиционные цели, допустимый для клиента риск и ожидаемую им доходность. Важно различать, когда и в каком качестве действует брокер. Мы стараемся этого добиться нашими стандартами.

В реальности брокеры заинтересованы в долгосрочных отношениях с клиентами. Предлагая инвестиционные инструменты, они стараются (даже не будучи обязаны) учитывать интересы клиента.

- Правда ли, что искусственный интеллект уже торгует на бирже лучше людей?

- Пока использование ИИ - это скорее маркетинг, а реальных ИИ-агентов, которые бы широко применялись на рынке, нет. Алгоритмическая же торговля есть давно. В целом, мы приветствуем использование искусственного интеллекта. Ждем, что ИИ-агенты улучшат качество самостоятельных инвестиционных решений розничных клиентов, демократизируют доступ к качественному консультированию.

- Зачем вы поощряете Мосбиржу проводить круглосуточные торги без выходных вместо того, чтобы обеспечивать максимальную ликвидность в течение рабочего дня?

- Сейчас запущены только торги в выходные. Обсуждение этой темы было непростым, сначала индустрия разделилась примерно поровну. Мое личное мнение было отрицательным.

Но инициатором была не Московская биржа, а СПб Биржа. А она видела положительный пример в работе криптобирж, а будущее рынка - в круглосуточной работе без выходных. В результате, когда одна биржа запустила торги в выходные, вторая уже не могла этого не сделать. Дискуссия о круглосуточных торгах еще предстоит.

Что касается ликвидности, то я бы согласился, что рынок очень тонкий и потому эксперименты с временем торгов нужно проводить осторожно. Однако на практике объем сделок в выходные превзошел ожидания, нашлось немало инвесторов, заинтересованных в операциях в выходные. Теперь индустрия смотрит на торги в выходные скорее положительно.

Сергей Болотов