Алексей Тимофеев выступил 18 ноября на форуме АКРА

18.11.2025

Президент НАУФОР Алексей Тимофеев выступил во вторник, 18 ноября, на II Форуме «Рынок ценных бумаг», организованном рейтинговым агентством АКРА.

В сессии «Перспективы долгосрочного развития рынка ценных бумаг России» также принимали участие:

Анатолий Аксаков, председатель Совета Ассоциации банков России, председатель комитета Государственной Думы по финансовому рынку

Иван Чебесков, заместитель Министра финансов

Владимир Верхошинский, главный управляющий директор, Альфа-банк

Виктор Жидков, председатель правления Московской биржи

Екатерина Лозгачева, директор Департамента стратегического развития финансового рынка, Банк России

Модератор - Владимир Гусаков, генеральный директор, АКРА

Президент НАУФОР Алексей Тимофеев:

Коротко скажу о том, как мы видим ситуацию на рынке сейчас и что следовало бы сделать.

Российский рынок можно назвать развивающимся: ему характерна низкая инклюзия домохозяйств, низкая инклюзия фирм. Эмитентов на нём не хватает - на рынке акций их около 200, из них только около 60 - в высшем котировальном списке, и это число много-много лет не меняется. Отраслевая структура российской экономики в российской капитализации представлена плохо. На топ 10 крупнейших в капитализации эмитентов приходится 63%. На рынке облигаций эмитентов чуточку больше, около 300.

На Уральской конференции НАУФОР, которая прошла 12-13 ноября, мы обратились к аудитории с вопросом о том, что следует считать основными факторами увеличения капитализации. Два основных фактора, которые назвала наша аудитория понятны, это: 1) смягчение геополитической ситуации , с которой связываются надежды на возвращение иностранных инвесторов, на разблокировку активов, снятие санкций; 2) снижение ключевой ставки и надежда на возврат к росту ВВП, с которой связывают рост интереса к инструментам рынка ценных бумаг по сравнению с депозитами. Эти два фактора кажутся предсказуемыми, но мы предлагали выбрать три фактора, и было интересно, что назовут в качестве третьего. Было довольно большое меню для выбора - и в качестве третьего фактора люди назвали налоговое стимулирование. И правда, с точки зрения эффекта, который создаётся мерами государственного регулирования, это одна из самых сильных мер, напрямую отражающаяся на доходности операций на рынке ценных бумаг. Здесь сейчас нет представителей Министерства финансов, но именно им следовало бы адресовать наши пожелания по поводу более смелого налогового стимулирования инвестиций на рынке ценных бумаг - привлечения на этот рынок инвесторов и выхода на него эмитентов.

Инклюзия фирм - один из главных вызовов. Здесь трудно сравнить с иными по эффективности меры и усилия, которые сейчас предпринимаются Центральным Банком и Правительством - меры по изменению модели финансирования с преимущественно банковской на более сбалансированную - с большей ролью рынка капитала. Я думаю, что это очень тяжёлое, фундаментальное изменение, которое не делается быстро. Это предполагает сильное изменение привычек компаний - трудно изменить привычку к банковскому финансированию, на иную.

Инклюзия домохозяйств - розничных инвесторов. Инвесторов у нас недостаточно. На конец 2023 года объемы говорят о 60 трлн руб активов НКО, по моим оценкам используемых или готовых к использованию на рынке ценных бумаг, активов около 40 трлн рублей. Речь идёт о средствах на брокерских счетах, собственных средствах брокеров, НПФ, страховщиков. Розничных инвесторов у нас едва 6-7 млн, тех, у кого на счетах больше 10 000 рублей (я имею ввиду и клиентов брокеров, и клиентов доверительных управляющих, и пайщиков паевых инвестиционных фондов - всех вместе взятых). Задача по привлечению розничных инвесторов стоит перед нами по-прежнему во всей своей остроте. Негосударственные пенсионные фонды - это около 6-7 трлн рублей активов, но следует иметь в виду, что этот институт, плохо инвестирует в акции. Иными словами, ёмкость рынка, с точки зрения объёмов и с точки зрения разнообразия инвесторов, пока мало подходит для решения задачи по увеличению капитализации к 2030 году. Даже, если мы захотим, мы не сможем привлечь на рынке ценных бумаг значительные средства - нельзя зачерпнуть ведром в стакане! Соответственно - наша основная задача должна заключаться в увеличении ёмкости рынка, привлечение инвесторов, а значит, в стимулировании как спроса. И инвестиционный спрос, то есть инвесторы должны стимулироваться больше, чем привлечение средств на банковские депозиты, то есть вкладчики. На самом же рынке ценных бумаг следует стимулировать в первую очередь привлечение инвестиций в институты коллективного инвестирования - ПИФы.

Вы дали мне повод сказать пару слов о времени, к которому мы с вами и остальные участники этой сессии принадлежим. Мы помним время, когда не было никакого законодательства на рынке ценных бумаг, не было никаких вообще правил игры, и именно нашими руками оно создавалось. Мы сделали фантастическую работу за это время, и теперь очень многое кажется само собой разумеющимся, однако это не так. Мы помним, как именно это происходило, какими мы подходами тогда руководствовались, из которых, кстати, очень многие устарели. Многое из того, что мы делали тогда своими руками, сейчас своими же руками хочется демонтировать, потому что время для этого ушло. Например, нет больше тех причин, которыми мы руководствовались, когда делали, законодательство об эмиссии ценных бумаг. Корпоративные процедуры были чудовищны, никто не знал как выпускать ценные бумаги, этим массово злоупотребляли, поэтому регулятор брал на себя функцию по контролю за корпоративными процедурами, которую ни один регулятор в мире на себя не берет, ограничиваясь контролем за раскрытием информации. Вот откуда регистрация всех выпусков ценных бумаг. Сейчас от этого уже следовало бы отказаться. Следовало бы ограничиться контролем за раскрытием информации и случаи раскрытия информации при выпуске сократить - упростить таким образом выпуск ценных бумаг. Но то как это тяжело демонтируется - очень интересный опыт. На мой взгляд, нам нужно больше гибкости, динамичности, не считать «боговдохновлёнными» тексты законов, которые мы тогда писали. Они не «боговдохновленные». А главное - ситуация изменилась. Если мы действительно ставим перед собой новые цели, нам нужно руководствоваться и новыми подходами и смелее менять законодательство.

Перейти на страницу форума