28.11.2023

	На главную	Интервью

Перебалансировка

Участники круглого стола Уральской конференции НАУФОР / фото Андрей Порубов

Список участников - на сайте конференции

Алексей Тимофеев. Коллеги, добрый день. Мы ждем подключения Михаила Мамуты. Михаил, приветствую.

Михаил Мамута. Коллеги, очень рад всех видеть. Жаль, конечно, что общаемся в дистанционном формате, но так сложились обстоятельства. Тем не менее я от моих коллег знаю, что дискуссии проходят в теплой, дружественной обстановке. Думаю, и мое выступление будет воспринято позитивно, потому что оно направлено на развитие рынка; на ряд системных, стратегических инициатив в интересах рынка. Алексей, я правильно понял, что ты мне передал слово? Я просто не слышал начала.

Алексей Тимофеев. Ты и начал, и отлично. Буквально два-три слова скажу предварительно: то, что всегда говорю в начале этого круглого стола.

Уважаемые коллеги, дорогие друзья, это особенная часть нашей конференции. За столом собираются те, кто был выступающим в сессиях, но ему есть еще что сказать, те, кто хотел бы прокомментировать сказанное в сессиях. Любые темы, кажущиеся вам злободневными, темы, которые мы почему-то забыли, - все они могут быть на этом круглом столе подняты.

Мы с Михаилом договорились, что круглый стол начнется с его выступления, посвященного предложениям Центрального банка по реформе требований к квалифицированным инвесторам. И поскольку мы неоднократно обращались к этой теме в ходе конференции, я предвижу довольно оживленное обсуждение. Поздравляю с утверждением в Совете директоров. И тебе слово.

Михаил Мамута. Спасибо. Еще раз, коллеги, рад всех видеть. Я тоже рассчитываю на дискуссию и на то, что она будет конструктивной, потому что в целом мое выступление будет несколько шире. Я бы не сводил его только к реформе квалификации, я бы поговорил о той реформе, которую регулятор на самом деле предлагает. Это комплексная реформа, которая направлена на достижение нескольких целей одновременно. Она, в первую очередь, будет существенным расширением возможностей для неквалифицированного инвестора на российском и международных рынках (тех, которые для нас открыты). Подробнее остановлюсь на каждом пункте, в том числе, конечно, на требованиях к квалификации. Сначала пара общих соображений, почему эта реформа, на наш взгляд, показана и почему она показана сейчас.

Очевидно, что последние события, которые произошли в прошлом году и оказывают длящееся воздействие на рынок, вызывают необходимость определенной перебалансировки перечня финансовых инструментов, доступных неквалам и квалам. Мы знаем, что часть инструментов, которая пользовалась популярностью у определенной категории неквалифицированных инвесторов, стала теперь для них недоступна по обстоятельствам, не зависящим ни от нас, ни от вас. Так сложилась жизнь, мы принимаем это как есть. Но инвесторы должны иметь достаточный выбор объектов для инвестиций. Мы считаем правильным серьезно поговорить о том, чтобы их возможности инвестировать на российском рынке были более комфортными, перечень доступных инструментов был шире.

Почему мы считаем это правильным? Потому что тот механизм тестирования, который вводили (не без дискуссий, но в конечном итоге ввели) несколько лет назад, - предполагает тестирование понимания неквалифицированным инвестором особенностей и рисков различных сложных финансовых продуктов. С точки зрения регулятора, этот механизм показал свою эффективность. Появился тот инструментарий, который позволяет защитить инвестора от непонятного ему продукта с точки зрения последствий приобретения, дает возможность управлять (в том числе, ожиданиями убытков, потому что без убытков не бывает рынка). Все это приводит к тому, что мы видим возможность сейчас достаточно сильно продвинуться в сторону увеличения возможностей для инвестиций неквалинвестора в различные финансовые инструменты на базе созданных механизмов.

У меня просьба по презентации: я, скорее всего, не смогу ее сам листать, поэтому, пожалуйста, переключайте слайды. При этом я, коллеги, с вашего позволения, не буду останавливаться детально на каждой строчке. Вы можете их прочитать и сами. Я буду фиксировать или подчеркивать те вещи, которые мне кажутся наиболее важными.

Что именно предполагается сделать для неквалов, начнем с этого. Первое. Мы считаем правильным расширить для неквалов доступность ряда инструментов: и с тестированием, и без тестирования. В частности, инвестиционные паи ЗПИФов на рыночные финансовые инструменты, которые сейчас доступны только через тестирование, по нашему мнению, могут быть доступны без тестирования. Именно в силу того, что мы увидели в рамках тестирования хорошую сдаваемость этих тестов, их высокую проходимость. И мы понимаем, что рыночные инструменты дают достаточно корректное определение цен на инструменты, находящиеся внутри такого ЗПИФа.

Мы также считаем правильным расширить перечень простых облигаций, которые доступны неквалифицированному инвестору без тестирования. Сегодня это облигации с рейтингом triple А (максимальный рейтинг). Но мы проводили анализ, который показал, что при снижении уровня рейтинга (например, до А+) не было существенного роста риска вероятности дефолта эмитентов: ни ретроспективно, ни превентивно. В то же время более простой доступ к этим бумагам оживит ликвидность в сегменте рынка облигаций ниже triple А для неквалов. И, соответственно, будет полезен рынку и одновременно интересен самому розничному инвестору.

Также, на мой взгляд, важной новацией, о которой стоит сказать отдельно, является готовность регулятора обсудить расширение перечня структурных продуктов с защитой капитала, доступных неквалифицированному инвестору. В свое время мы существенно ограничили возможность инвестировать в этот продукт, потому что выявили ряд серьезных проблем, связанных с недобросовестными практиками проектирования дохода, при которых выплата дохода, отличного от нуля, была практически невозможна - в силу сочетаний базовых активов, которые были заложены внутри.

Сегодня а) появилось тестирование, и оно нормально сегрегирует тех, кто понимает/не понимает риски и особенности структурных продуктов, и, кроме того, б) регулятор планирует ввести ряд требований к тому, как эти индексы рассчитываются. Благодаря этому перечень подобного рода инструментов может быть расширен.

Также мы думаем, что настало время поднять порог по «последнему слову» (совершение сделок в случае, если инвестор не сдал тест): на наш взгляд, увеличение со 100 до 300 тысяч рублей (в три раза) вполне показано. При этом мы не исключаем, что этот шаг может быть и чуть большим, обсуждаем это, в том числе с НАУФОР. Здесь дискуссия тоже продвигается вполне позитивно.

Будьте добры, следующий слайд. Что тоже, на мой взгляд, важно: доступность зарубежных ETF. Мы знаем, что ряд ETF из соответствующих юрисдикций более неквалинвестору недоступен в силу высоких инфраструктурных рисков. Но ETF есть и в дружественных юрисдикциях, эти фонды могут быть весьма интересными инструментами диверсификации рисков, создания более сбалансированных портфелей. К ним есть интерес со стороны и инвестора, и рынка. Мы готовы здесь сближать позиции. Но понимаем, что на восточных рынках (назовем их так) суперкрупных ETF нет. Поэтому считаем возможным снизить (может быть, в несколько этапов, это обсуждается, коллеги, с вами) требования к СЧА такого рода ETF в российской валюте до 10 млрд рублей со 100 млрд. Как я уже сказал, возможно, через ряд шагов, для того чтобы лучше контролировать риски.

Тем не менее, этот большой и серьезный набор мер (даже с учетом того, что он появится в несколько итераций) позволит существенным образом повысить общий интерес к рынку неквалифицированного инвестирования.

Теперь несколько слов надо сказать и о том, как Банк России видит ситуацию с квалинвестором (следующий слайд). Сама по себе возможность стать квалинвестором предполагает несколько каналов входа в этот сегмент, и это далеко не исключительно имущественный критерий (хотя больше всего вопросов вызывает именно имущественный критерий). Но есть разные критерии.

Есть критерий опыта совершения сделок, который нам кажется очень удачным, потому что он в значительно большей степени позволяет оценить квалификацию, которую человек получает в результате совершениях таких сделок. Ряд крупных брокеров очень успешно и эффективно пользуются таким инструментом, как квалификация по объему сделок (не по имуществу): вплоть до того, что у ряда брокеров эта цифра превышает 70%. Подчеркну еще раз, крупных брокеров. Поэтому сводить процедуру квалификации только к дискуссии относительно порога квалификации по имуществу, на мой взгляд, в корне неверно.

Кроме того, есть способ получения статуса квалинвестора по образовательному цензу: имею в виду диплом о высшем образовании. Есть теоретическая возможность получения статуса через специальный экзамен, но только п