21.01.2026

на главную

От эйфории к эйфории

Индекс РТС, рассчитываемый в долларах США, благодаря некоторому снижению геополитических рисков и укреплению рубля продемонстрировал по итогам 2025 года рост на 24,7%, что сопоставимо с лучшими показателями динамики мировых фондовых индикаторов. Вместе с тем рублевый индекс МосБиржи умеренно снизился за год (на 4%,) под давлением жесткой денежно-кредитной политики (ДКП), сохранявшейся в течение года.

Рынок облигаций федерального займа, заметно упавший в 2024 году, в 2025 продемонстрировал уверенный рост на фоне замедления инфляции, которое позволило Банку России приступить к смягчению ДКП. Ключевая ставка ЦБ, находившаяся в январе на уровне 21%, к концу года опустилась до 16% годовых. Поддержку рынку оказал также улучшившийся геополитический фактор. Ценовой индекс гособлигаций RGBI за год вырос на 10,8%, а средняя доходность ОФЗ, входящих в состав индикатора, опустилась с 16,43% до 14,39% годовых.

На мировых площадках в 2025 году преимущественно доминировали позитивные настроения. Рост американских фондовых индикаторов составил от 13% (Dow Jones Industrial) до 21% (Nasdaq Composite), большинство индексов Европы прибавили по итогам года от 10% до 30%; японский Nikkei 225 вырос на 26%, австралийский S&P/ASX200 - на 7%, китайский CSI 300 увеличился на 18%, гонконгский Hang Seng - на 29%.

Первые торговые дни прошлого года в целом были негативными для российского фондового рынка. Бурное декабрьское ралли 2024 года на решении ЦБ РФ не повышать ключевую ставку с уровня 21% годовых привело к локальному перегреву рынка, который с наступлением нового года перешел к коррекции. Несмотря на общий негатив ценные бумаги фармацевтических компаний раллировали на 5-22% вслед за акциями «Озон Фармацевтики», которые за три дня прибавили в цене порядка 50%. Эксперты связывали рост спроса на бумаги фармкомпаний с новой вспышкой метапневмовируса в Китае.

Однако уже в конце первой декады января инициатива на рынке плавно перешла к игрокам на повышение, чему способствовал целый ряд публикаций в СМИ о возможной скорой встрече президентов Соединенных Штатов и России после вступления в должность нового президента США Дональда Трампа. Во «втором эшелоне» заметно вырос спрос на бумаги энергосбытовых и сетевых компаний, которые в целом и по итогам 2025 года оказались среди лидеров повышения.

После локальной коррекции российский рынок акций возобновил рост в середине января, позитивно отреагировав на публикацию Росстатом новых данных по инфляции, показавших ее замедление. На ожиданиях сохранения паузы в ужесточении монетарной политики ЦБ индекс МосБиржи 16 января подскочил выше 2900 пунктов. Поддержку отечественному рынку оказали также высокие цены на нефть (Brent торговалась вблизи $81 за баррель). В последний день января индекс МосБиржи поднимался до 2995 пунктов, но к концу торгов отступил, так и не рискнув пойти на штурм 3000 пунктов.

Ситуация на российском рынке акций резко изменилась вечером 12 февраля, когда стали поступать новости о состоявшемся длительном телефонном разговоре президентов России и США, в ходе которого обсуждался целый комплекс проблем, в том числе и конфликт на Украине. Трамп сообщил, что обсудил с российским президентом ситуацию на Украине, Ближний Восток, тему энергетики и искусственного интеллекта, а также договорился начать переговорный процесс для завершения конфликта на Украине.

Индекс МосБиржи основные торги 13 февраля завершил выше 3200 пунктов, индекс РТС за счет укрепления рубля подскочил выше 1100 пунктов. Однако во второй половине торгов 14 февраля рынок приступил к локальной коррекции на решении ЦБ РФ оставить ключевую ставку неизменной на уровне 21% и умеренно жестких прогнозах регулятора относительно дальнейшей денежно-кредитной политики.

В начале второй половины февраля рост продолжился на ожиданиях ослабления геополитических рисков после активизировавшегося переговорного процесса между США и Россией. Помощник президента РФ Юрий Ушаков сообщил, что в ходе состоявшихся 18 февраля переговоров российской и американской делегаций в Эр-Рияде была затронута украинская проблематика, стороны договорились учитывать интересы друг друга и о том, что отдельные команды переговорщиков по этой теме вступят в контакты.

Президент США сообщил, что переговоры между Вашингтоном и Москвой по урегулированию на Украине и по вопросам, связанным с экономическим сотрудничеством, продвигаются успешно. Также Трамп заявил, что рассчитывает в недалеком будущем провести встречу с Владимиром Путиным.

На этом фоне индекс РТС 25 февраля превысил 1200 пунктов, обновив максимум с мая 2024 года; при этом рублевый индикатор МосБиржи в этот день поднимался к отметке 3371 пункт (+16,9% к закрытию 2024 года), что в итоге и стало годовым максимумом для данного индикатора. После этого индекс МосБиржи развернулся вниз в рамках коррекции и в течение нескольких недель на рынке доминировали уже продавцы.

Рынок акций РФ, отреагировавший в феврале бурным ростом на сообщения о начале диалога между США и Россией по широкому кругу вопросов, в том числе об урегулировании конфликта вокруг Украины, продемонстрировал излишнюю эмоциональность и чрезмерную оптимистичность. Вместе с тем в марте инвесторы стали более реалистично оценивать перспективы возможного снижения геополитических рисков, что стимулировало фиксацию прибыли на сильно разогретом рынке. При этом, если в первой половине месяца на рынке еще сохранялся некоторый паритет между продавцами и покупателями (колебания индексов не выходили за рамки бокового диапазона), то в третьей декаде марта инициатива уже полностью принадлежала игрокам на понижение. Первые тревожные нотки прозвучали в начале марта - после провалившихся переговоров между президентами США и Украины на рынке стали расти опасения относительно затягивания процесса урегулирования украинского конфликта. В дальнейшем, в течение около двух недель, рынок демонстрировал «качельные» колебания в пределах плюс/минус 1-2% в зависимости от тональности поступавших геополитических новостей. Именно на этот период пришелся пик роста индекса РТС, который 18 марта достигал отметки 1267 пунктов (+41,8% с начала года).

Начало апреля выдалось непростым для инвесторов в российские акции - рынок продолжил негативную динамику предыдущего месяца из-за сомнений участников рынка в быстром урегулировании конфликта вокруг Украины, ожиданий пролонгации жесткой монетарной политики ЦБ РФ из-за сохраняющейся высокой инфляции, а также на фоне общемирового обвала фондовых площадок и нефти после объявления президентом США Дональдом Трампом новых импортных пошлин. Индекс МосБиржи в ходе первой недели апреля последовательно пробивал рубежи 3000 и 2900 пунктов, а затем уходил даже и под отметку 2700 пунктов, оказавшись тем самым ниже уровней начала года.

Президент США объявил о решении ввести пошлины в отношении большинства торговых партнеров. Трамп назвал эти пошлины «декларацией экономической независимости» и представил таблицу, в которой были указаны, какие пошлины действуют в отношении США и какие Штаты вводят в ответ. Согласно таблице, в Китае пошлины на продукцию США составляют в среднем 67%, а ответные американские пошлины будут на уровне 34%. Пошлины в ЕС оцениваются в 39%, ответные пошлины будут на уровне 20%. Пошлины со стороны Японии - 46%, ответные пошлины со стороны США - 24%. При этом Трамп пояснил, что установил базовый минимальный уровень пошлин в 10%.

Ситуация на рынке смогла локально стабилизироваться 8 апреля вслед за отскоком мировых рынков на новостях о готовности США к переговорам со странами, желающими согласовать условия отмены введенных Штатами импортных пошлин. Индекс МосБиржи завершил основные торги ростом выше 2745 пунктов, прервав тем самым рекордную, 14-дневную, серию безостановочного снижения (с 19 марта). Однако уже на следующий день падение возобновилось вместе с мировыми рынками и нефтью из-за торговых войн, инициированных США. Индекс МосБиржи 9 апреля локально опускался до 2600 пунктов.

Рынок акций РФ перешел к восстановительному росту 10 апреля вслед за мировыми площадками на заявлениях Трампа поставить на паузу на 90 дней пошлины на импорт в отношении более чем 75 стран, которые запросили диалог по этому вопросу. Индекс МосБиржи завершил торги в этот день выше 2760 пунктов. В дальнейшем коррекционный рост продолжился благодаря как надеждам на продвижение процесса урегулирования конфликта вокруг Украины, так и стабилизации ситуации на мировых рынках.

Спецпосланник президента США Стив Уиткофф в эфире Fox News заявил, что уверен в возможности достижения сделки по Украине. Он назвал «очень важной» последнюю из его трех встреч с президентом России Владимиром Путиным, который предлагает мир «на постоянной основе». Спецпосланник Трампа уточнил, что для достижения мирного соглашения предстоит решить ряд сложных вопросов - в частности, проблемы обеспечения безопасности, отказ от приема Украины в НАТО.

В пятницу, 25 апреля, рынок акций РФ позитивно отреагировал на решение Банка России не менять ключевую ставку (21% годовых) и смягчение сигнала относительной дальнейшей ДКП до «нейтрального», а также на геополитические новости о продолжающихся попытках урегулирования конфликта вокруг Украины. В результате индекс МосБиржи смог даже превысить рубеж 3000 пунктов. Новая волна снижения на рынке обозначилась в конце апреля на фоне усилившегося скептицизма инвесторов относительно скорого завершения конфликта вокруг Украины из-за сложности переговоров и угроз выйти из них президента США. Трамп решит, сколько времени США будут заниматься вопросом урегулирования украинского конфликта, поэтому прорыв на переговорах «нужен очень скоро», заявил американский госсекретарь Марко Рубио. Негатива добавила и упавшая нефть (фьючерс на Brent опустился ниже $60 за баррель) на решении стран ОПЕК+ увеличить добычу сырья. Восемь стран ОПЕК+, добровольно ограничившие в 2023 году производство нефти на 2,2 млн баррелей в сутки, приняли решение с июня увеличить квоты на добычу на 411 тыс. б/с. Рынок отскочил вверх 6 мая в рамках коррекции после 4-дневного снижения. С окончанием майских праздников рост продолжился благодаря подорожавшей нефти на новостях о подписании торгового соглашения между США и Китаем, а также в ожидании российско-украинских переговоров. Россия предложила Украине возобновить прямые переговоры, прерванные в 2022 году, без предварительных условий 15 мая в Стамбуле.

В начале третьей декады мая рынок вновь продемонстрировал снижение из-за опасений инвесторов, что процесс урегулирования конфликта вокруг Украины может затянуться, поскольку состоявшийся телефонный разговор президентов России и США не внес какой-либо определенности в сроки разрешения данного конфликта. В дальнейшем снижение продолжилось - помимо геополитического фактора давление на рынок оказывали новости о том, что советы директоров многих крупных и средних компаний, чьи ценные бумаги торгуются на бирже, рекомендуют не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года.

Акции продолжили снижаться, несмотря на начавшееся смягчение ДКП Экономика РФ вошла в период охлаждения, все больше отраслей реального сектора показывают падение, при этом инфляция ощутимо замедляется, важно грамотно выйти из охлаждения, своевременно смягчить ДКП, чтобы в перспективе сохранить целевые темпы роста ВВП РФ в 3%, заявил глава Минэкономразвития РФ Максим Решетников, выступая в рамках «открытого диалога» в Совете Федерации.

Позитивная реакция рынка на новости о решении ЦБ снизить ключевую ставку (впервые с сентября 2022 года) на 1 процентный пункт - до 20% годовых, оказалась краткосрочной. Спустя некоторое время игроки стали фиксировать прибыль из-за отсутствия направленного сигнала регулятора относительно дальнейшей ДКП. Индекс МосБиржи после короткого взлета до 2910 пунктов растерял весь прирост и к закрытию торгов 6 июня откатился ниже 2800 пунктов.

Рынок акций РФ 13 июня смог отскочить на фоне раллировавшей нефти из-за эскалации ситуации на Ближнем Востоке; сдерживающими факторами для покупателей оставались сомнения в скором урегулировании конфликта вокруг Украины и санкционные угрозы Запада. Индекс МосБиржи превысил 2750 пунктов, индекс РТС поднялся к рубежу 1100 пунктов; локомотивом повышения выступили акции нефтяных компаний во главе с бумагами «Роснефти». Также повысился спрос на акции золотодобывающих компаний на фоне роста котировок золота как «защитного» актива.

Начало июля в целом было относительно спокойным для российских акций - рынок консолидировался на фоне смешанных внешних и внутренних сигналов. С одной стороны, поддержку рынку оказывали ожидания смягчения монетарной политики ЦБ РФ в июле в условиях замедления инфляции в стране, а также растущая в цене нефть. С другой стороны, активность покупателей сдерживалась сомнениями в скором мирном урегулировании конфликта вокруг Украины, а также рисками новых антироссийских санкций Запада.

Банк России 25 июля опустил ключевую ставку на 200 базисных пунктов - до 18% годовых. Итоги заседания ЦБ оказались неоднозначными для рынка акций, так как, с одной стороны, регулятор вроде бы и снизил ставку на 2 процентных пункта, как ожидал рынок, но с другой стороны, не дал направленного сигнала относительно дальнейшего смягчения ДКП. Кроме того, в конце июля на первый план вновь вышли геополитические и санкционные риски после заявлений Трампа о новом для России дедлайне для урегулирования конфликта вокруг Украины, и соответственно угроз введения вторичных пошлин, в случае, если не будет предпринято хоть каких-то действий в этом направлении.

Коррекционный отскок на российском фондовом рынке обозначился в начале августа на ожиданиях итогов визита в Россию спецпосланника президента США Стива Уиткоффа; сдерживающими факторами для покупателей выступали подешевевшая нефть и опасения новых санкций США в отношении как самой РФ, так и ее торговых партнеров.

Рынок раллировал 7 августа на фоне позитивной реакции Трампа на итоги состоявшихся переговоров Уиткоффа с президентом России в Москве, а также на новостях о начале подготовки личной встречи президентов РФ и США и оптимистичной статистике по инфляции. Чуть позже Трамп объявил, что его встреча с Путиным состоится 15 августа на Аляске. При этом никаких решений по санкциям в отношении России по истечению ультиматума со стороны Соединенных Штатов в этих условиях принято не было.

В начале второй декады августа акции отечественных компаний продолжили расти в ожидании встречи президентов США и России, а также на оптимистичных данных Росстата по инфляции. На этом фоне индекс МосБиржи превысил рубеж 3000 пунктов, обновив максимум с конца апреля.

Вместе с тем в конце второй декады августа рынок развернулся вниз после 2-недельного роста; поводом для распродаж послужило отсутствие прорывных решений в урегулировании украинского конфликта по итогам состоявшейся встречи президентов России и США на Аляске. Трамп на пресс-конференции по окончании встречи заявил, что сама встреча была продуктивной, по многим вопросам стороны пришли к согласию, однако окончательной договоренности достигнуто не было.

Банк России 12 сентября принял решение снизить ключевую ставку всего на 1 процентный пункт (до 17%), в то время как большинство аналитиков и участников рынка прогнозировали снижение ставки на 2 процентных пункта. При этом регулятор в заявлении по ставке вновь обошелся без направленного сигнала относительно дальнейшей ДКП. Рынок акций РФ отреагировал на итоги сентябрьского заседания ЦБ заметным падением.

Негатива добавил и президент США, заявивший, что его терпение по отношению к РФ в связи с ситуацией на Украине «как будто иссякает, и иссякает быстро», против России могут быть введены банковские санкции США и торговые пошлины. Трамп также заявил, что президент РФ Путин «подвел» его в том, что касается урегулирования конфликта на Украине. «Это та война, которую я считал самой простой из-за моих отношений с президентом Путиным. Но он меня подвел», - сказал он в Лондоне на пресс-конференции по итогам встречи с премьер-министром Великобритании.

Кроме того, 23 сентября Трамп заявил, что Киев может добиться успеха в вооруженном противостоянии с РФ при поддержке Евросоюза. «Я думаю, что Украина при поддержке ЕС находится в позиции для того, чтобы бороться и вернуть всю Украину обратно к ее изначальным границам», - написал Трамп в соцсети Truth Social. По его мнению, «со временем, если проявить терпение, и при финансовой поддержке Европы и особенно НАТО, можно добиться тех границ, какими они были до начала этой войны».

Геополитика и ДКП ЦБ РФ определяли динамику акций в октябре Президент РФ Путин на заседании международного дискуссионного клуба «Валдай» заявил, что возможные поставки США «Томагавков» Украине не изменят соотношения сил на поле боя, они будут сбиваться, а сам факт поставок нанесет ущерб российско-американским отношениям.

В свою очередь пресс-секретарь президента РФ Песков заявил, что милитаристский настрой Европы мешает украинскому урегулированию. По его словам, «миротворческие усилия президента США фактически разбиваются о скалу европейского милитаризма». По мнению представителя Кремля, роль Европы в нагнетании ситуации максимальная, европейцы всячески поощряют киевский режим на несговорчивость, отсутствие диалога. «Европа действительно говорит о том, что нужно готовиться к войне. Европа говорит о том, что значительную часть бюджета нужно тратить на военные цели», - заметил Песков.

В интервью в программе «Москва. Кремль. Путин» президент России еще раз повторил тезис о том, что возможные поставки США «Томагавков» Украине могут привести к разрушению наметившейся позитивной тенденции в двусторонних российско-американских отношениях. В свою очередь президент США заверил, что при принятии решений по Украине, в частности, о передаче вооружений Киеву, стремится избежать эскалации конфликта. «Я не стремлюсь спровоцировать эскалацию», - сказал он журналистам в Белом доме, говоря в том числе о поставках вооружений Киеву.

Локальное улучшение ситуации на рынке произошло 16 октября, когда инвесторы отыгрывали итоги состоявшегося в этот день очередного телефонного разговора президентов России и США, давшие надежду на ослабление геополитической напряженности и возможный прогресс в урегулировании украинского конфликта. Индекс IMOEX2 в ходе вечерних торгов превысил 2700 пунктов, максимальными темпами с декабря 2024 года (+7%). Президент США заявил, что в ходе телефонного разговора с Путиным ему удалось добиться значительного прогресса по украинскому урегулированию. Кроме того, Трамп объявил, что в ближайшее время страны организуют переговоры на высоком уровне, после чего последует встреча лидеров двух стран в Будапеште.

В начале третьей декады октября рынок вернулся к снижению из-за опасений эскалации геополитической напряженности после отмены саммита глав США и России, а также объявления Евросоюзом и США новых антироссийских санкций. Итоги октябрьского заседания ЦБ, на котором ставка была снижена лишь на 0,5 процентного пункта (до 16,5% годовых) при ухудшении прогнозов регулятора по ключевой ставке на 2026 год, также добавили пессимизма. В результате индекс МосБиржи в начале последней недели октября локально опускался ниже отметки 2460 пунктов, обновив минимум с 20 декабря 2024 года.

Обнадеживающее мини-ралли конца года благодаря геополитическому фактору Рынок акций РФ подскочил вверх 18 ноября на возросших ожиданиях прогресса в украинском урегулировании после сообщений президента Украины Владимира Зеленского о планах посетить Турцию для подготовки к активизации мирных переговоров. При этом агентство Associated Press сообщило со ссылкой на источник, что спецпосланник президента США Стив Уиткофф планирует встретиться с Зеленским во время его визита в Турцию. На этом фоне индекс МосБиржи смог оттолкнуться от уровня 2500 пунктов.

Наиболее активный рост отмечался 19 ноября, когда индекс МосБиржи за день прибавил почти 100 пунктов, поднявшись к 2650 пунктам, чему способствовали сообщения на тему урегулирования конфликта вокруг Украины. Администрация президента США Трампа рассчитывает, что к концу ноября можно будет согласовать рамки будущего соглашения по украинскому урегулированию, сообщило Politico со ссылкой на источники.

В свою очередь портал Axios сообщил со ссылкой на американских и российских представителей, что администрация Трампа тайно консультируется с Россией, разрабатывая новый план украинского урегулирования. По данным собеседников портала, план состоит из 28 пунктов по четырем основным составляющим: мир на Украине, гарантии безопасности, безопасность в Европе и будущие отношения США с Россией и Украиной.

Спецпосланник президента США Уиткофф не стал проводить встречу с президентом Украины в столице Турции, когда выяснилось, что тот не намерен обсуждать новый американский план по украинскому урегулированию. Вместо этого украинский президент привез в Анкару другой план, подготовленный вместе с европейскими партнерами.

Портал Axios со ссылкой на источники сообщил, что новый американский план по завершению украинского конфликта предусматривает передачу РФ Донбасса и создание там демилитаризованной зоны в обмен на гарантии безопасности для Украины от Вашингтона. США и другие страны должны будут признать Донбасс и Крым частью РФ, однако Украину об этом просить не будут. Помимо этого, по данным издания Financial Times, предложение предполагает уменьшение численности украинской армии в два раза, «отказ Киева от некоторого оружия», а также сокращение американской военной помощи.

Вечером 20 ноября Bloomberg сообщил со ссылкой на источники, что разработанное американской стороной предложение по урегулированию конфликта на Украине предусматривает, среди прочего, отмену санкций, введенных против России. По словам собеседников, президент Украины Зеленский «получил сигналы от США о необходимости принять это предложение». На этом фоне индекс IMOEX2 в ходе вечерней сессии локально подскочил и протестировал отметку 2700 пунктов, обновив максимум за месяц.

После локальной просадки новый выход индекса МосБиржи за рубеж 2700 пунктов произошел в конце первой недели декабря на ожиданиях прогресса в переговорном процессе урегулирования конфликта вокруг Украины. В дальнейшем вплоть до конца года колебания индекса МосБиржи проходили в основном в диапазоне 2700-2800 пунктов. При этом итоги последнего в 2025 году заседания ЦБ РФ, на котором ключевая ставка была снижена до 16% годовых, не оказали значимого влияния на динамику российских акций.

Президент США заявил, что продолжает прилагать усилия для урегулирования украинского конфликта и считает, что сможет этого добиться. «Мы работаем над этим очень напряженно и должны его остановить», - сказал Трамп. Кроме того, агентство Bloomberg сообщило со ссылкой на источники, что США принимают меры с целью воспрепятствовать принятию Евросоюзом предложений по выдаче Украине «репарационного кредита» за счет блокированных активов РФ. Лидеры ЕС на саммите в декабре так и не смогли согласовать вопрос о передаче замороженных российских активов на помощь Украине. В итоге Евросоюз принял решение о выделении Украине кредита в размере 90 млрд евро за счет своих бюджетных средств, сообщил глава Евросовета Антониу Кошта. При этом Кошта пояснил, что ЕС «оставляет за собой право погашения этого кредита за счет замороженных российских активов», а также «выдает Еврокомиссии мандат на работу с замороженными российскими активами».

Начало прошлого года для инвесторов в рублевые гособлигации было негативным - котировки ОФЗ в начале января демонстрировали снижение в рамках коррекции после бурного роста на итогах декабрьского (2024 года) заседания ЦБ, на котором ключевая ставка была сохранена на уровне 21% годовых. К концу первой декады января давление продавцов усилилось, что привело к более заметной ценовой просадке ОФЗ.

После локальной стабилизации падение котировок возобновилось в середине первого месяца года. В преддверии публикации данных по инфляции в России за декабрь и начало января инвесторы предпочли сократить позиции в гособлигациях. Это отразилось и на результатах первых в 2025 году аукционов, совокупный спрос на которых составил всего 23 млрд рублей, а объем размещения не дотянул и до 10 млрд рублей по номиналу.

Цены ОФЗ в третьей декаде января продолжили сползать вниз в ожидании важных геополитических новостей. Президент США Дональд Трамп заявил о необходимости как можно скорее договориться с РФ по украинскому урегулированию и пригрозил в противном случае ввести пошлины и санкции в отношении российского экспорта. «Если мы не заключим соглашение и скоро, у меня не будет другого выбора, кроме как ввести высокие налоги, пошлины, санкции на все, что Россия продает США, и против других прича