21.04.2026

на главную

Елена Малинина		Станислав Дмитриев		Сергей Ярлыков
Директор центра экономического анализа, группа «Интерфакс»		Руководитель направления по работе с некредитными финансовыми организациями, группа «Интерфакс»		Руководитель направления по работе с кредитными финансовыми организациями, группа «Интерфакс»

Эмитент-невидимка

С 2022 года российский финансовый рынок функционирует в условиях беспрецедентных послаблений со стороны регуляторов на раскрытие информации. Принятые Правительством РФ постановление № 1102, решения и разъяснения Банка России и Минфина дали эмитентам право существенно сократить объем публикуемых данных, включая финансовую отчетность и сведения об аффилированных лицах. Заявленная цель - снижение риски вторичных санкций.

Мы проанализировали динамику раскрытия информации ключевыми эмитентами за последние 5 лет, используя данные пяти официальных центров раскрытия МСФО-отчетности и документы об аффилированных лицах, а также базу ГИР БО от ФНС с отчетностью по РСБУ. Результаты показывают, что часть отчетности была скрыта задним числом, а в части связей после точечного нераскрытия первых исследуемых лет после 2022 года наступил «эффект домино».

Методология исследования и источники информации

Мы использовали три основных блока данных и следующие платформы раскрытия:

Выборка включала 749 основных эмитентов, чьи ценные бумаги обращаются на организованных торгах. Временной горизонт - 5 лет, что позволяет увидеть тренды как в «докризисный» период, так и в эпоху активного применения ограничений. Ключевые аспекты, на которые мы обращали внимание во время исследования:

Результаты исследования

Анализ показал, что резкий обрыв тренда в 2022 году формально совпадает с введением защитных мер. Раскрытие РСБУ сохранилось на уровне 60%, а доля раскрытых МСФО отчетов находится на уровне 16-20%. Тренд раскрытия связей организации негативен: от 57% до 2022 года и вплоть до 22% по раскрытию за 2025 год.

Наиболее интересным индикатором является сопоставление раскрытия МСФО и РСБУ отчетности. РСБУ - это «налоговая витрина», ее сокрытие грозит штрафами и блокировкой счетов. МСФО - это «инвестиционный паспорт»: она раскрывает реальную структуру группы, долговую нагрузку, бенефициаров. Статистика говорит о том, что только малая доля компаний раскрывает оба вида отчетности. Сохранение более высокого уровня раскрытия РСБУ свидетельствует, что эмитенты выборочно перестали делиться с потенциальными инвесторами и аналитиками консолидированной отчетностью и данными о структуре собственности.

Кроме того, в ходе исследования было замечено, что, пользуясь послаблениями со стороны регулятора, многие эмитенты удалили данные об аффилированных лицах, а также ряд финансовых организаций не публикует свою отчетность на портале ФНС. К сожалению, такое сокрытие осложняет анализ сделок, которые могли быть совершены в прошлом. Такое поведение позволяет скрыть факты взаимозависимости и риски вывода активов, которые необходимо анализировать как институциональным инвесторам, так и физическим лицам.

Если анализировать отчетные файлы на предмет машиночитаемости, то картина такова, что 66% из них представляют собой текстовые форматы, которые разбираются автоматизировано, а 33% - pdf-файлы. Последние содержат как текст, так и скан-копии документов (изображения), для распознавания которых нужно использовать компьютерное зрение. Оставшийся 1% составляют прочие форматы файлов. Сдача отчетности в немашиночитаемых pdf-файлах осложняет их анализ и снижает скорость получения необходимых для принятия решения характеристик.

Регуляторные последствия: взгляд НФО и банков

Дефицит информации о контрагентах перестает быть абстрактной проблемой и начинает напрямую влиять на финансовую устойчивость профессиональных участников рынка.

НПФ, размещая пенсионные резервы и инвестируя пенсионные накопления, обязаны, согласно п. 3.2 Указания Банка России № 4060-У, обеспечивать учет ключевых финансовых показателей актива, включая данные из отчетности эмитента. При нераскрытии или неполном раскрытии отчетности выполнение этого требования становится затруднительным, что порождает:

Для страховщиков аналогичная проблема проявляется в расчете финансовых рисков при инвестировании страховых резервов. Отсутствие раскрытия у контрагентов может негативно сказаться на оценке влияния рисков на собственные средства (капитал) страховщика в рамках Положения Банка России № 858-П.

Особую остроту приобретает невозможность достоверно определить аффилированность и группу связанных лиц (п. 2.1 Приложения к Указанию № 4060-У). Это ведет к искажению результатов стресс-тестирования и потенциально снижает финансовую устойчивость НПФ при выполнении обязательств перед клиентами по ОПС и НПО.

Более того, без четкого понимания аффилированности возрастает риск нарушений законодательных требований о лимитах концентрации:

Банк России неоднократно подчеркивал, что риск концентрации является одним из ключевых для участников финансового рынка. В условиях информационного вакуума он становится трудноуправляемым.

Ограничения на раскрытие информации о связанных лицах бьют по банковскому регулированию, причем не менее остро. Ключевая проблема - в нераскрытии информации контрагентами-эмитентами. Но если для эмитентов это право, то для банков - «черная дыра» в расчетах:

Таким образом, предоставленное эмитентам право на нераскрытие влечет системные риски для всего финансового сектора, затрудняя выполнение обязательных нормативов и увеличивая вероятность регуляторных нарушений у самих банков и НФО.

Реакция регулятора: проект обобщенного раскрытия структуры собственности

Проблема нераскрытия информации о структурах собственности и связанных лицах достигла масштабов, требующих системного регулирования. 19 февраля 2026 года Банк России опубликовал проект указания, вводящий обновленный порядок раскрытия информации о структурах собственности финансовых организаций. Вступление изменений в силу планируется с 1 января 2027 года [1].

Как отмечается в пояснительной записке к проекту, инициатива вызвана «отсутствием положительной динамики в развитии ситуации с иностранными ограничительными мерами в отношении участников российского финансового рынка». При этом регулятор подчеркивает: несмотря на вынужденное «закрытие» ранее публикуемых данных, информация о структуре собственности остается востребованной широким кругом пользователей, включая участников финансового рынка.

Ключевое нововведение -