Цель по увеличению капитализации фондового рынка в России стала труднодостижимой - Деловой Петербург, 3 июня 2025

03.06.2025

Поставленная более года назад президентом РФ цель увеличить капитализацию фондового рынка до 66% ВВП за это время только отдалилась: показатель уменьшился с 34 до 26,6%. Для её достижения надо решить ряд нетривиальных задач.

Капитализация российского фондового рынка должна удвоиться к 2030 году и достигнуть 66% ВВП, заявил 29 февраля 2024 года в ходе послания Федеральному собранию президент РФ Владимир Путин. Позже, в мае того же года, он закрепил это поручение своим указом.

И вот год спустя, в середине мая текущего года, первый заместитель председателя Банка России Владимир Чистюхин, выступая на организованной Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР) конференции "Российский фондовый рынок — 2025", оценил капитализацию российского фондового рынка в 26,6% ВВП. Между тем в начале 2024 года она составляла 34% ВВП. Тут сыграло роль и увеличение ВВП со 171 трлн рублей в 2023 году до 201 трлн по итогам 2024–го. И падение котировок: индекс Мосбиржи 15 мая 2025 года был на 8% ниже, чем в начале 2024–го. Так или иначе, задача за указанный период только усложнилась.

Без IPO не обойтись

По словам Владимира Чистюхина, для достижения цели 66% нужно в ближайшие 5 лет разместить несколько десятков, а возможно, и несколько сотен выпусков акций на общую сумму 7–10 трлн рублей.

Выступавшая на той же конференции глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина рассказала, что в 2024 году, согласно статистике ЦБ, состоялось 19 сделок (15 IPO и 4 SPO) на общую сумму свыше 100 млрд рублей. Однако на фоне ужесточения денежно–кредитной политики активность на этом рынке ещё в прошлом году начала постепенно снижаться, а в этом практически замерла. "Конечно, сейчас бросается в глаза пауза в IPO, — признала Эльвира Набиуллина. — Если у нас в 2023–2024 годах был разгон размещений, то в этом году у нас только одно IPO, одно SPO. Наверное, это естественный процесс. Несколько десятков компаний, мы знаем, готовятся к размещениям, но сейчас выжидают, когда рынок пойдёт к росту".

Принципиальными в такой ситуации, по мнению Набиуллиной, являются сигналы со стороны государства — готовность выводить на биржу госкомпании.

Ранее, в начале мая, на эту же тему высказался министр финансов РФ Антон Силуанов. Он тоже считает, что решение задачи роста капитализации фондового рынка в РФ невозможно без выхода на биржу компаний с госучастием. "Достаточно амбициозная задача, — прокомментировал он прошлогодний указ президента РФ. — И действительно, как раз предложение о том, чтобы наши госкомпании выходили на рынок — без этого невозможно решить поставленные цели".

По словам министра, источником спроса для рынка по мере смягчения денежно–кредитной политики могут стать средства с депозитов, которые могут перетекать в строительный сектор и на финансовый рынок.

Он также напомнил, что Минфин уже подготовил предложения по приватизации, которые заключаются в снижении доли государства в ряде компаний до контрольного пакета "50% плюс один". По словам Силуанова, эти предложения пока находятся в правительстве и рассмотрение "идёт сложно".

Один из предполагаемых кандидатов на IPO в текущем году — "Дом.РФ". По словам заместителя министра финансов Алексея Моисеева, ориентировочно в ноябре планируется продать на бирже не менее 5% акций этого эмитента. Выступая на "Альфа–саммите", организованном Альфа–Банком, Моисеев также рассказал, что всего в приватизационном списке семь компаний.

"Я не назову вам их названия, потому что пока у нас нет окончательного решения, — пояснил он. — Там действительно семь компаний, но это “голубые фишки”, не с точки зрения рынка, а с точки зрения их роли в соответствующих отраслях экономики. И я считаю, что здесь будут и якорные инвесторы, я надеюсь, что будут иностранные якорные инвесторы, в том числе из дружественных государств. И конечно, мы хотим, чтобы российские инвесторы играли большую роль в покупке этих акций. Я считаю, что спрос будет, главное всё–таки, правильным образом всё это продать. Я хочу, чтобы это была продажа не только ключевым инвесторам, а чтобы создать free float, чтобы был большой объём маленьких розничных инвесторов".

Управляющий директор по фондовому рынку Московской биржи Борис Блохин поддерживает точку зрения, что для повышения капитализации рынка нужно как можно больше первичных размещений акций. И торговая площадка, по его словам, делает для этого всё, что от неё зависит.

"Прошлый год был практически рекордным на рынке акционерного капитала, мы увидели огромное количество сделок, мы увидели сотни тысяч инвесторов, которые участвовали в сделках IPO, — похвастался он, выступая на прошедшей недавно в Петербурге конференции Investfunds Forum. — Более триллиона рублей у нас добавили в целом капитализации. Мы помним, что у нас есть поручение, огромная задача по повышению уровня капитализации к ВВП. Поэтому, безусловно, это всколыхнуло рынок. Любые сделки на рынке капитала всегда приводят и новых инвесторов, новые идеи, и запускают переоценку целых секторов. Мы очень рассчитываем, что в этом году эта тенденция продолжится. Сейчас мы фиксируем определённую паузу на рынке акционерного капитала, но хотелось бы отметить: невзирая на то что основной рынок, рынок IPO, находится на паузе, надеемся, он скоро из неё выйдет. Рынок непубличного акционерного капитала развивается достаточно активно. Буквально на прошлой неделе была закрыта крупнейшая сделка в нашей стране на рынке пре–IPO. Эта сделка была на платформе MOEX Start. Компания “Цифровые привычки” привлекла 900 млн рублей. Мы рассчитываем, конечно, увидеть эту компанию уже в публичном статусе и надеемся, что количество таких сделок будет расти".

Представитель биржи также отметил, что она активно развивает внебиржевой рынок акций, участники которого в перспективе могут пополнить список IPO. "У нас есть сегмент внебиржевых сделок с центральным контрагентом, — рассказал он. — На текущий момент там 262 инструмента и совокупная капитализация этих компаний больше 2 трлн рублей. Это практически 4% капитализации в целом нашего рынка. Потом многие компании могут из этого сегмента перейти и на публичный рынок".

Как подсчитали в НАУФОР, удвоение капитализации российского фондового рынка требует проведения IPO на сумму 1,28 трлн рублей ежегодно, что в сумме дало бы необходимые для решения общей задачи 8 трлн рублей от первичных размещений в период 2025–2030 годов.

"С 1996 по 2024 год в среднем за год проводилось IPO на сумму 317 млрд рублей, — отметила ассоциация в своих предложениях по развитию рынка капитала, представленных на пресс–конференции в конце апреля. — Таким образом, объём IPO должен увеличиться многократно, что требует больших усилий как в части увеличения ёмкости рынка, сокращения программ кредитной поддержки компаний, так и в части стимулирования к IPO частных компаний и приватизации компаний, принадлежащих государству".

Увеличению числа IPO могло бы способствовать налоговое стимулирование компаний, решающих провести публичное размещение, считают в НАУФОР.

Высокая ставка и крепкий рубль сдерживают рост акций

Текущее угнетённое состояние рынка акций многие финансисты связывают с высокой ключевой ставкой и слишком крепким курсом рубля. Высокие процентные ставки напрямую влияют на спрос в экономике: с одной стороны, становятся недоступными кредиты, которые могли бы пойти на покупку товаров и услуг, а с другой — высокие ставки по депозитам увеличивают склонность населения и бизнеса к сбережениям. Чувствуя снижение спроса, а главное — ожидая продолжения этой тенденции в ближайшем будущем, компании стремятся к экономии. В том числе — на инвестициях в новые проекты и дивидендных выплатах.

А слишком крепкий рубль снижает доходы экспортёров, притом что их расходы в основном фиксированы в рублях и даже растут вслед за потребительской инфляцией.

Симптоматично, что последние недели множество советов директоров крупных компаний рекомендовали акционерам не распределять дивиденды. Среди них — "Газпром", "Магнит", НЛМК, "Самолет", "Северсталь", "Эн+", "Русал", ПИК, АЛРОСА, "Система" и ГМК "Норильский никель".

Впрочем, по оценкам участников Investfunds Forum, текущее состояние экономики позволяет с уверенностью прогнозировать начало снижения ключевой ставки в ближайшие месяцы.

"Безусловно, сейчас всё внимание инвесторов приковано к ключевой ставке, — полагает Евгений Жорнист, руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК “Альфа Капитал”. — И в общем, ни у кого нет сомнений, что она будет снижаться. Вопрос, когда это начнётся и как быстро пойдёт. Но именно жёсткая денежно–кредитная политика Центрального банка вместе с макропруденциальными мерами в совокупности создают денежно–кредитные условия, которые задают тренды. Во–первых, мы можем говорить о том, что в последнее время существенно растут сбережения, причём как физических, так и юридических лиц. Мы видим накопление денег во вкладах. И ещё один интересный момент — это взрывной рост фондов денежного рынка".

По мнению эксперта, жёсткие денежно–кредитные условия неизбежно приводят к появлению дефолтов по облигациям. "Пока немного, но дефолты уже начали происходить, — сожалеет он. — Причём самое настораживающее — это то, что мы видим дефолты в том числе и по государственным компаниям".

Директор аналитического департамента ИК "Регион" Валерий Вайсберг видит ряд признаков того, что реальный сектор начал ощущать на себе давление высоких ставок.

"Во–первых, за последние пару недель колоссальное количество советов директоров компаний рекомендовали не выплачивать дивиденды, — отмечает он. — То есть акционеры приняли решение не распределять прибыли, в общем–то, относительно неплохого прошлого года и оставить их в компаниях. Второй момент. Мы увидели, что ряд достаточно крупных имён, таких как “Гарант Инвест”, оказались в сложной ситуации и сейчас вынуждены идти на сложную реструктуризацию облигаций. То, что сейчас реальный сектор демонстрирует — ряд компаний сильно сокращают инвестпрограммы, — конечно, говорит о том, что уровень ставки заставляет бизнес изыскивать последние резервы. Наверное, из этого следует, что всё–таки начало снижения ключевой ставки достаточно близко".

Главный экономист банка "Синара" Сергей Коныгин считает, что российскому бюджету высокий уровень ставок не очень–то вредит.

"Важно понимать, что у Минфина есть остатки в банковском секторе, примерно от 8 трлн до 12 трлн рублей размещены, — сообщил он. — И Минфин в некотором роде захеджирован от высоких ставок, он также зарабатывает на остатках довольно приличные суммы, поэтому нельзя утверждать, что Минфин будет специально давить на Центральный банк, чтобы быстрее снизить ставку. Если мы предположим, что Центральный банк будет снижать ставку, на мой взгляд, это будет очень медленное косметическое движение, ну вот скажем, в июле на 1% и до конца года до 18%".

Основным вызовом для бюджетной системы Сергей Коныгин назвал сохранение низких цен на нефть и крепкого курса рубля на горизонте 3 лет. "Как вы помните, осенью прошлого года Минфин планировал довольно позитивный, оптимистичный сценарий, — отметил он. — Это слабый рубль, высокие цены на нефть. Однако в реальности всё оказалось иначе, поэтому Минфину требуется адаптировать бюджетную систему к новым параметрам. Я думаю, что нас ждут ещё некоторые сюрпризы, так, скажем, творческий подход Минфина, поскольку мы уже видели новости, связанные с дивидендами ВТБ".

"Если ставка даже спустится до 18%, предположим, всё равно относительно инфляции она будет достаточно жёсткая, она будет негативно влиять на спрос и подавлять инфляцию, — говорит Валерий Вайсберг. — Тогда текущий уровень курса, в районе 80, может быть вполне устойчивым. Он может находиться на этом уровне значительную часть этого года. Хотя наш прогноз — что курс начнёт постепенно слабеть. Я думаю, в ближайшем квартале, даже, может быть, дольше, мы будем видеть очень крепкий рубль".

По мнению Владимира Чистюхина, российскому рынку IPO нужны низкая инфляция, высокий экономический рост, стимулы со стороны государства и доверие инвесторов. В частности, очень важно восстановить доверительную среду, проблемы с которой появились ещё в 2022 году. Нужно справедливо оценивать бизнес эмитентов, которые проводят размещение, подчеркнул он. Безусловно, информационная непрозрачность эмитентов, многие из которых в связи с угрозой международных санкций в последние годы получили разрешения регулирующих органов публиковать отчётность в урезанном виде, препятствует увеличению капитализации российского рынка акций. Например, президент Национальной ассоциации пенсионных фондов Сергей Беляков в конце мая называл это обстоятельство в качестве одного из факторов, мешающих негосударственным пенсионным фондам активнее включать акции в свои инвестиционные портфели.

"На фондовом рынке всё больше "компаний–лимонов". В экономической теории "лимоны" — это подержанные автомобили с дефектами, присутствие которых на рынке ведёт к снижению стоимости всех автомобилей. "Лимоны" — в том числе компании, которые могут заплатить дивиденды согласно дивидендной политике, такие как "Газпром", например, но отказались это делать. К сожалению, такие практики — серьёзный фактор, мешающий росту фондового рынка и цели его удвоения к ВВП к 2030 году. Это накладывается на общее ухудшение качества корпоративного управления, проведение недружественных сделок в отношении миноритарных акционеров, снижение прозрачности компаний, которое, конечно же, оправдается объективными причинами. Но это совсем не то, что нужно инвесторам."

Сергей Суверов - инвестиционный стратег УК "Арикапитал", доцент Финансового университета при правительстве РФ
"Регулятор призывает, и это, в общем, понятно: давайте работать над тем, чтобы иностранные инвестиции приходили в нашу экономику. Правительство и Минфин анонсируют, что сейчас будут предложены нормативные новые конструкции, которые новым деньгам, новым инвестициям дадут возможность заходить на российский рынок и выходить из него. Это как раз призвано привлечь иностранного инвестора. Инфраструктура в этом тоже будет участвовать, разумеется, но, понятно, нужны сначала нормативные изменения для того, чтобы такая возможность появилась. Мы все будем тем или иным образом задействованы в реализации мероприятий, посвящённых росту капитализации рынка."

Павел Прасс - генеральный директор специализированного депозитария "Инфинитум"

Александр Пирожков

Читать на сайте "Деловой Петербург"