От ФКЦБ до ЦБ

19.09.2013

История фондового регулятора во многом является историей российского фондового рынка как такового; этим и интересна

1 сентября 2013 года вступил в силу закон, получивший известность как закон "о мегарегуляторе" - поправки, внесенные в 48 федеральных законов, наделили Центарльный банк РФ полномочиями в отношении всего финансового рынка. История ФКЦБ-ФСФР с этого момента закончилась.

Этот орган - ФКЦБ-ФСФР - был во многих отношениях необычен для системы российских органов исполнительной власти. Его история - история создания российского фондового рынка и во многом объясняет структуру последнего. Так что с исчезновением названного учреждения имеется прямой резон вспомнить его историю. Оговоримся, что у ФКЦБ были предшественники - Минфин, который в целом был ответственен за небанковский финансовый рынок к моменту появления Комиссии. Органы, чьи полномочия ФКЦБ (позже ФСФР) постепенно в себя вбирала впоследствии, тоже являются предшественниками фондового регулятора.

В этой статье могут не упоминаться какие-то обстоятельства, которые кажутся важными другим людям; или акценты могут быть расставлены иначе, чем это представляется правильным кому-то. Не в этом суть. Мы не претендуем ни на объективность, ни на знание всех событий, составивших историю ФКЦБ-ФСФР. Замысел другой: полезно взглянуть на эту историю - и как на логичный процесс, и как на этап (далеко не последний!) в развитии российской системы регулирования и надзора.

В здании ЦБ висят портреты людей, возглавлявших банк за все годы его существования. В здании ФСФР тоже висели портреты руководителей ФКЦБ-ФСФР. Будет ли дополнена галерея портретов глав российского ЦБ портретами из ФСФР? Поступали ли так раньше?

Фондовый рынок в России появился в результате проведения массовой приватизации. Массовая приватизация предполагала эффективно функционирующий фондовый рынок, ориентированный на мелкого инвестора. В России, где такого рынка не было, массовая приватизация заставила его создавать. До середины 1990-х рынок ценных бумаг в России характеризовался стихийным характером, отсутствием инфраструктуры и очень приблизительным нормативным регулированием в отношении даже основных своих институтов. При этом на рынок вышло огромное количество владельцев приватизационных чеков, некоторые из которых скоро стали акционерами приватизированных предприятий.

Отдельный орган, ответственный за регулирование российского фондового рынка, появился на свет 9 марта 1993 года: распоряжением Президента Российской Федерации была образована Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ, которую возглавил заместитель начальника Государственно-правового управления Администрации Президента Руслан Орехов. Первоначально - это орган, состоявший из представителей других ведомств, помимо представителя Администрации Президента - в ее состав входили представители Минфина, Госкомимущества, РФФИ, ЦБ, Госкомитета по антимонопольной политике. Перед новым регулятором стояла задача разработки мер государственной поддержки для становления и развития рынка ценных бумаг в России, а также для защиты интересов инвесторов. Уже в 1994 году на базе Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам была сформирована Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ. Комиссию возглавил первый заместитель председателя Правительства Анатолий Чубайс, Руслан Орехов - его первым заместителем, заместителем - Дмитрий Васильев, работавший в первые годы приватизации заместителем Чубайса в Госкомимуществе.

В состав Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве РФ вошло большое количество представителей других ведомств: Сергей Игнатьев (заместитель министра экономики РФ), Андрей Казьмин (заместитель министра финансов РФ); Юрий Бугаев (председатель Росстрахнадзора); Юрий Волков (председатель Государственной инспекции РФ по негосударственным пенсионным фондам); Анатолий Козырев (заместитель министра топлива и энергетики РФ); Альфред Кох (заместитель председателя Госкомимущества России); Владимир Соколов (председатель Российского фонда федерального имущества); Леонид Бочин (председатель ГКАП России); Станислав Юдушкин (замминистра юстиции) и другие, от ЦБ - Александр Хандруев (заместитель Председателя). Кроме того, членом Комиссии был Андрей Волгин, представлявший Московский общественный комитет по правам акционеров и Игорь Бажан, назначенный секретарем нового органа.

В 1996 году указом Президента Ельцина Комиссия была реформирована в Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), подчиняющуюся Президенту. Теперь орган стал формироваться не из представителей ведомств, а только из чиновников, назначаемых Президентом специально в этот орган. С самого момента возникновения ФКЦБ ею руководил все тот же Д.В.Васильев. В состав комиссии входили Игорь Бажан, Валентин Завадников, Константин Зуев, Александр Колесников. Для рассмотрения же вопросов, имеющих межведомственный характер, при ФКЦБ была создана коллегия, куда, помимо членов комиссии, вошли представители обоих палат парламента и экономических ведомств, включая ЦБ РФ.

В истории создания Федеральной комиссии видна тесная связь с приватизацией. В своих решениях ФКЦБ в тот момент прислушивалась к советам зарубежных консультантов, среди которых главную роль играли американские и британские специалисты. Для нового российского рынка, для приватизации и для общих экономических реформ в России это обстоятельство не было необычным. Однако оно стало поводом для того, чтобы ФКЦБ и сформированный ею рынок ассоциировались с "американской моделью". Пожалуй, правда, что в своей деятельности ФСФР следовала американской модели, но в России не сложилась ни американская, ни альтернативная ей немецкая модель. О первой можно было бы говорить в случае, если бы операции банков на рынке ценных бумаг были ограничены, а о второй - если бы банки были единственными участниками этого рынка.

Массовая приватизация и выделение отдельного органа, ответственного за фондовый рынок, но недостаточно сильного для того, чтобы добиться от ЦБ следования американской модели, предопределили то, что модель российского фондового рынка оказалась смешанной. Саму структуру ФКЦБ - как коллегиального исполнительного органа нередко сравнивали с моделью американских регуляторных органов, SEC и CFTC. Однако Федеральная комиссия никогда не была похожа на SEC или CFTC. В США эти органы формируются Президентом с участием Сената и учетом необходимости представления разных партий. ФКЦБ отличалась независимостью лишь на первых порах. Впоследствии ФКЦБ (а затем и ее преемница - ФСФР) заняла место в иерархии ниже министерств; и, несмотря на приобретение новых полномочий, статус регулятора фондового рынка со временем скорее понижался, с учетом всех вытекающих отсюда последствий для его аппаратного веса в отношениях с другими органами, а также и для финансирования.

Но вернемся к ФКЦБ, какой она была в момент возникновения. Перед комиссией тогда стояла задача подготовить базовое корпоративное законодательство и законодательство о фондовом рынке. К моменту начала этой работы существовали только Постановление Совмина СССР № 590 и Постановление Совета Министров РСФСР № 601, регулировавшие акционерные общества (и тот, и другой документ приняты в 90-м году). Правительство РСФСР весьма общо описало финансовые институты в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах (знаменитое "постановление 78"). Это регулирование было затем развито в посвященной эмиссии ценных бумаг Инструкции 1992 года № 2, принятой Минфином. Кроме того, с октября 1992 года действовали Положение об инвестиционных фондах и Положение о специализированных инвестиционных фондах приватизации, аккумулирующих приватизационные чеки граждан (ЧИФах). Появившийся в 1996 году ГК носил слишком общий характер для того, чтобы справиться с задачей регулирования компаний и рынка ценных бумаг. Вот и все чрезвычайно фрагментарное и сырое регулирование, которое приходилось использовать тем, кто начинал бизнес на финансовом рынке в 90-х.

Уже в первые годы существования ФКЦБ проделала огромную работу по созданию основ регулирования рынка. В 1996 году был принят Закон "О рынке ценных бумаг", который заложил основы регулирования профессиональной деятельности на фондовом рынке, эмиссии ценных бумаг и статуса ФКЦБ. Тогда же ФКЦБ принялась за создание подзаконной нормативной базой для профучастников. Одновременно создавались первые стандарты эмиссии ценных бумаг и раскрытия информации.

В том же, 1996 году, был принят закон "Об акционерных обществах", который рождался в споре с альтернативным, разработанным авторами Гражданского кодекса, и потому плохо соответствовал ГК в ряде ключевых положений. Этот закон (в расчете на массового инвестора) описывал акционерные общества как более стандартный, чем в альтернативном проекте, продукт. В частности, он давал более значительные (чем альтернативный проект) полномочия совету директоров, считая его ключевым органом компании, превращая его из просто наблюдательного органа в орган, принимающий ключевые решения.

Смешанная модель фондового рынка заставляла ФКЦБ и ЦБ уже тогда вести спор и о собственных полномочиях на нем, и о путях развития самого рынка. Яркость этих споров соответствует яркости двух личностей - председателя ФКЦБ Дмитрия Васильева и зампреда ЦБ Андрея Козлова.

ЦБ настаивал на своих полномочиях в отношении кредитных организаций, совершающих операции с ценными бумагами. Стоит заметить, что разделение функций по институциональному принципу между ЦБ и ФСФР в это время существовало не только на фактическом, но на правовом уровне - до поры до времени закон предусматривал право ФКЦБ выдавать генеральную лицензию на осуществление лицензирования. Некоторое время ЦБ осуществлял лицензирование деятельности кредитных организаций как профессиональных участников фондового рынка до тех пор, пока в конце 1998 года ФКЦБ приостановила действие лицензии. Затем последовала череда судебных споров между двумя органами, между тем с 2000 года ФКЦБ стала сама лицензировать кредитные организации в качестве профессиональных участников рынка, а в 2006 году добилась внесения соответствующих изменений в закон. Право ЦБ регистрировать эмиссию ценных бумаг кредитных организаций, которое также было закреплено в законе, ФКЦБ не сумела исключить.

Особый характер приобрел спор вокруг инфраструктуры. В неявной форме он велся путем поддержки двух разных инфраструктурных институтов - бирж ММВБ и РТС. В течение длительного времени ЦБ отказывал ФКЦБ в праве регулировать ММВБ на том основании, что последняя является не только фондовой, но также валютной биржей, а валютные биржи относятся к юрисдикции Банка.

ММВБ была создана в 1992 году как площадка для проведения биржевых торгов по доллару США (до этого проводившихся в виде аукционов ЦБ РФ), с участием Банка России, Правительства Москвы и ряда коммерческих банков. В том же году ММВБ получила лицензию Минфина на торговлю ГКО. Основными участниками торгов на этой площадке были коммерческие банки. В 1995 году возникла альтернативная площадка - РТС (пришедшая на смену электронной системе ПАУФОР). РТС формировалась на основе технологической платформы NASDAQ и, по сути, являлась скорее внебиржевым организованным рынком, учрежденным брокерскими компаниями.

Помимо технологических отличий, биржи имели и разных собственников. В отличие от РТС, владельцами которой были брокеры как частные лица, значительная доля ММВБ принадлежала ЦБ (как и сейчас) и банкам.

Практически одновременно с возникновением двух бирж, очень разных по своему характеру, начала оформляться "поляризация" расчетной инфраструктуры. В 1996 году ДКК получила лицензию ФКЦБ на деятельность в качестве расчетного депозитария и стала расчетным депозитарием РТС. Годом позже, в 1997, ММВБ и ЦБ учредили для обеспечения расчетов на фондовом рынке свое учетно-расчетное звено - НП НДЦ. С этого момента, получив лицензию ФКЦБ на организацию торгов ценными бумагами, ММВБ стала активно развивать фондовый рынок (параллельно с другими своими площадками).

Споры тех времен о полномочиях ФКЦБ и ЦБ оставили российскому рынку два нормативных акта, регулирующих депозитарную деятельность: один был разработан ФКЦБ и касался всех участников фондового рынка, другой был написан ЦБ для депозитариев, являющихся кредитными организациями, и два нормативных акта, регулирующих эмиссию: один был разработан ФКЦБ для всех, в другом, принятом ЦБ речь шла об эмитентах-кредитных организациях. Относительно недавно ЦБ отказался от регулирования общих фондов банковского управления - аналога паевых инвестиционных фондов.

Уже в это время было очевидно несоответствие российской расчетной инфраструктуры международным требованиям и правилам регулятора сильнейшего рынка мира - США. Это несоответствие оставляло российский рынок без средств крупных институциональных инвесторов (пресловутая "проблема правила 17f-7"). В 1995 году ФКЦБ предприняла попытку создать российский центральный депозитарий, выразившаяся в малосвязном Указе Президента "О мерах по формированию общероссийской телекоммуникационной системы и обеспечению прав собственников при хранении ценных бумаг и расчетах на фондовом рынке Российской Федерации". ЦД в этом документе назывался Центральным фондом хранения и обработки информации фондового рынка; в нем должна была копироваться вся информация о правах на ценные бумаги, заодно он планировался как центр раскрытия корпоративной информации. Фонд был создан, однако так и не стал российским ЦД.

В это время уже начал формироваться рынок депозитарных расписок, и первые российские эмитенты стали делать шаги на зарубежные площадки. В октябре 1995 года были выпущены ADR на акции ОАО "Мосэнерго", в декабре НК "Лукойл" получил разрешения SEC на первичное размещение ценных бумаг в США, а в следующем году ADR выпустили Газпром, Вымпелком и Татнефть. Рынок на российские активы начал формироваться за рубежом.

90-е - это еще и годы появления и расцвета финансовых пирамид. Кроме МММ, это время запомнилось появлением весьма сходных по типу деятельности компаний - "Русский дом Селенга", "Нефть-Алмаз-Инвест", "Хопер инвест", "Московская недвижимость" и др. Масштабное мошенничество ставило в тупик Правительство и саму ФКЦБ, которые в течение длительного времени не могли дать адекватный ответ на действия подобных структур. Положение становилось все более болезненным. Первой реакцией на МММ стало создание ФОГФа (Федерального общественно-государственного фонда по защите прав вкладчиков и акционеров), который предназначался для компенсации потерь, понесенных гражданами в результате деятельности финансовых "пирамид" и других мошенников. Соответствующий указ был принят в ноябре 1995 года.

Массовое мошенничество стало одной из причин, по которой Дмитрий Васильев начал заниматься созданием основ рынка коллективного инвестирования - гражданам нужно было дать цивилизованные инвестиционные институты, помимо ЧИФов. Да и сами ЧИФы, чем далее, тем более теряющие связь с приватизацией и по-прежнему лицензируемые и поднадзорные Госкомимуществу, требовали "перезагрузки". В 1995 году ФКЦБ разработала и добилась принятия Указа Президента "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации". Указ описывал деятельность управляющей компании и основные элементы юридической конструкции паевого инвестиционного фонда, а разработанные вслед за тем Типовые правила давали практическую возможность создания таких фондов. Усилия ФКЦБ предпринимались на фоне обвинений в попытке насадить траст на российскую почву, однако отрасль начала формироваться. Одновременно началась работа над проектом закона "Об инвестиционных фондах".

В 1999 г. появился закон "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг". Он запрещал публичное предложение денежных документов, для которых такая возможность прямо не предусмотрена законом, а значит, для билетов МММ и других подобных суррогатов, а также давал некоторые дополнительные полномочия ФКЦБ.

Начальный период деятельности ФКЦБ отличается активным взаимодействием в участниками рынка. С самого начала при регуляторе был создан экспертный совет - консультационно-совещательный орган с участием представителей индустрии. Закон "О рынке ценных бумаг" предписывал проводить выборы в экспертный совет на всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг, что стало практикой с 1996 года. Экспертный совет проводил предварительную экспертизу постановлений комиссии и был стал своего рода механизмом диалога с рынком. В конце 90-х ФКЦБ уделяла большое значение и роли саморегулируемых организаций: по Указу Президента № 408, принятому в 1996 году, членство в СРО было обязательным. Благодаря этому СРО бурно развиваются.

Кризис 1998 года протекал за пределами полномочий ФКЦБ - она немногое могла сделать в этот период. Ее задачей было добиться лучших условий реструктуризации для только появившихся институтов коллективного инвестирования и внести коррективы в их регулирование. От возможности "исторической" (то есть до подачи заявления на выкуп пая) оценки пришлось отказаться. Из заметных изменений в статусе ФКЦБ этого периода следует отметить снижение ее статуса. Во-первых, отменяется ее подчинение Президенту. До сентября 1998 г. ФКЦБ была ведомством "со звездочкой" - она наравне с силовыми ведомствами и Министерством иностранных дел относилась к органам власти, руководство деятельностью которых осуществляет Президент. Такие ведомства отмечались в Указе Президента "звездочкой". Теперь ФКЦБ подчиняется Правительству. Во-вторых, она лишается права принимать нормативные акты без регистрации в Минюсте. Такую возможность Комиссия имела до декабря 1998 года. В свое время это позволило комиссии принять большое количество постановлений, избегая споров с Минюстом по вопросам очень новым для российского правопорядка. С утратой названного права период создания базового законодательства о рынке ценных бумаг завершился.

Конец 90-х ассоциируется с большим количеством нарушений процедуры эмиссии ценных бумаг. В стране шел передел собственности и выдавливание из компаний мелких инвесторов, получивших акции в результате приватизации. Большинство эмиссий делалось для "размывания". ФКЦБ все более ужесточала стандарты и одновременно начала разработку поправок в закон об акционерных обществах, усиливающих защиту интересов миноритарных акционеров. Васильев не успел завершить эту работу. Руководство ФКЦБ сменилось после прихода нового президента: Васильев освобожден от должности 1 февраля 2000 года - Указом исполняющего обязанности президента РФ В.Путина. До тех пор специфика статуса руководителя ФКЦБ (приравненного по статусу к федеральному министру, но не члена Правительства) защищала его от многочисленных отставок членов правительств, типичных для этого периода.

Указ "Вопросы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг" стал одним из первых документов, которые подписал Владимир Путин. После указа структура регулятора сильно изменилась. ФКЦБ по-прежнему оставался коллегиальным органом. Однако раньше все члены ФКЦБ назначались и снимались с должности указами Президента; после указа все они, кроме председателя, стали назначаться Правительством по предложению председателя ФКЦБ. Таким образом, ФКЦБ подчинили правилам, действующим в отношении федеральных министров и их заместителей - члены комиссии перестали быть равными. Изменилась и численность комиссии: прежде она состояла из шести человек (председателя, четырех замов и секретаря); по новому указу Комиссию расширили до 11 членов. Вот состав Комиссии того времени: Ее новый председатель - Игорь Костиков, в нее входят Владимир Миловидов, Константин Зуев, Елена Катаева, Геннадий Колесников, Сергей Харламов, Александр Плешаков, Сергей Профатилов, Алексей Шаронов, Дмитрий Глазунов, Надежда Захарова.

Сменив прежнюю команду, Костиков завершил работу над доставшимися ему в наследство законопроектами. В 2001 году был принят ФЗ "Об инвестиционных фондах". Индустрия коллективных инвестиций получила, наконец, стабильное законодательное регулирование, что способствовало ее развитию, ФКЦБ пришлось провести большую работу по развитию подзаконного регулирования для индустрии коллективных инвестиций. В этом же году были приняты поправки в закон "Об акционерных обществах", повышающие уровень защиты интересов мелких акционеров. Поправки в закон об акционерных обществах в целом выполнили свою роль, заметно снизив вероятность "размывания" долей миноритариев.

ФКЦБ в это время инициировала масштабные изменения в закон "О рынке ценных бумаг". Они были приняты в конце 2002 года и дали брокерам возможность делать множество новых вещей: маржинальные сделки, выпуск эмиссионных опционов, облигаций с обеспечением. Правила эмиссии и раскрытия информации до последнего времени в основном были определены редакцией закона, разработанной под руководством Костикова. Среди прочего новый закон предусматривал ответственность лиц, подписавших проспект эмиссии. Требование о подписании проспекта финансовыми консультантами вскоре стало главным предметом критики в адрес Костикова (требование устранено со сменой команды регулятора).

Закон теперь предусматривает разрешительный порядок выпуска ценных бумаг российских эмитентов за рубежом, а ФКЦБ устанавливает ограничение долей на выпуск - попытка бороться с оттоком рынка за границу.

В этот период роль экспертного совета при ФКЦБ становится все более номинальной. Иначе, чем его предшественник, Костиков относился и к саморегулируемым организациям - для него они являлись картелями. По его инициативе в 2000 году отменяется обязательное членство в СРО, и участники рынка начинают покидать СРО. Конфликт Комиссии с РТС заставляет биржу сменить руководителя.

В 2003 году ФКЦБ разрабатывает и добивается принятия закона "Об ипотечных ценных бумагах": это было первое правовое решение в России для секьюритизации.

Однако главное с чем ассоциируется имя Костикова - это тема корпоративного управления. Его личным вкладом является разработка первой версии российского Кодекса корпоративного поведения. Хотя Кодекс, одобренный в 2002 году, носил рекомендательный характер, он резко повысил уровень понимания темы корпоративного управления в стране, стал неплохой попыткой ввести в России передовые решения в этой области, до этого не известные российской практике. Для компаний, претендующих на биржевой листинг, кодекс стал обязательным. Ирония заключается в том, что одного из крупнейших российских эмитентов - компанию Газпром - так и не удалось убедить следовать всем положениям Кодекса, что исключило возможность внести его акции в премиальный биржевой список.

В этот период Игорь Костиков начинает настаивать на акционировании бирж. В мире идет процесс биржевой "демьючиализации", и ФКЦБ видит в этом основу развития бирж и повышения их конкурентоспособности. В законодательство вносятся изменения, допускающие существование фондовых бирж в форме акционерных обществ. В поправках видна и неприязнь к доминированию в капитале биржи - они ограничивают долю, которая может принадлежать одному акционеру. В результате РТС акционируется, а ММВБ реорганизуется, выделяя акционерное общество - фондовую биржу, в которой доля материнской ММВБ больше предусмотренной, но это допускается законом. Несмотря на реорганизацию биржи, Костиков настаивал на выходе Банка России из состава акционеров ММВБ (как и его предшественник Васильев).

Не странно, что инфраструктура была одним из естественных поводов для споров между ЦБ и ФКЦБ. С 1999 года у РТС появилось конкурентное преимущество перед ММВБ - организованные в партнерстве с Санкт-Петербургской биржей торги акциями Газпрома. (С мая 1997 года Постановлением Правительства РФ торги бумагами газового монополиста могли быть организованы только на 4 биржах: МФБ, Санкт-Петербургской фондовой бирже, Екатеринбургской и Новосибирской фондовых биржах). В 2003 году ММВБ согласовала с ФКЦБ правила торговли акциями Газпрома через систему клиринга МФБ, однако реализация схемы была остановлена письмом из ЦБ РФ о необходимости дополнительно изучить возможные риски этой схемы. Это стало поводом еще одного серьезного спора двух регуляторов. Глава ФКЦБ направил письмо премьер-министру Михаилу Касьянову, указав, что действия ЦБ выходят "за пределы полномочий Банка России", и предложил вывести Центробанк из состава акционеров ММВБ.

В 2003-2004 годах в России проводилась административная реформа. Одним из ее элементов является разделение нормотворческой и надзорной функции. Идея заключалась в том, чтобы нормативные акты принимались министерствами, а надзор осуществлялся иными ведомствами, в том числе комиссиями. Для ФКЦБ это вылилось в дискуссию о подчинении ее Минфину, которому могли быть переданы функции Комиссии по нормотворчеству. В это же время ЦБ приходилось отстаивать свое право осуществлять надзор за кредитными организациями - многим эта функция казалась скорее функцией исполнительной власти, не связанной с исполнением ЦБ главной задачи по поддержанию стабильности национальной валюты и не защищенной независимым статусом национального банка.

В ходе административной реформы возник вопрос о структуре ФКЦБ: все вновь обратили внимание на то, что она необычна для российской системы государственной власти. Не следует ли сформировать структуру из представителей разных министерств? К моменту завершения этой дискуссии в ней уже участвовал будущий руководитель регулятора - Олег Вьюгин. Стать органом, состоящим из представителей разных ведомств, означало стать органом межведомственного согласования, то есть - потерять самостоятельность. В результате О.Вьюгин согласился на отказ от коллегиальности и возвращение к традиционному для российских ведомств единоначалию. Однако, поручение рассмотреть вопрос о коллегиальном статусе регулятора остается в постановлении Правительства как несбывшаяся угроза вернуться к этому вопросу позднее.

С 13 марта 2004 года ФКЦБ была упразднена - с передачей всех полномочий Федеральной службе по финансовым рынкам. С правовой точки зрения ФСФР не была правопреемницей ФКЦБ; однако, по сути, конечно же, таковой стала. Здесь случился казус. Результаты административной реформы, оформленные указом Президента РФ "О системе и структуре федеральных органов исполнительной власти", ненадолго лишили ФСФР полномочий по нормотворчеству: как служба она не наделялась правом выпускать нормативные акты, в ее функции входил теперь исключительно надзор и контроль. При этом, нормотворческие функции на рынке ценных бумаг забыли возложить на кого-либо другого. Однако уже к июню Указ был исправлен: он позволил Правительству принять решение о праве федеральных служб на нормативное регулирование и правительственное постановление Комиссии такое право предоставило.

Важным изменением в полномочиях ФСФР стало приобретение от Минфина и от упраздняемого Минтруда полномочий контроля и надзора в отношении НПФ, а от упраздненной Комиссии по товарным биржам - контроля за биржами. ФСФР сделала первый шаг к роли мегарегулятора, регулирование в сфере инвестирования накопительной части пенсионных средств остается за Минфином.

С точки зрения статуса ФСФР и ее места среди прочих ведомств она оказалась еще слабее - теперь ее руководитель назначался премьер-министром, а не Президентом, как ранее. Став обычным органом, основанным на единоначалии, регулятор рынка ценных бумаг все же не поменял своей традиции - благодаря О.Вьюгину большинство решений принимались после коллегиального обсуждения, и общее совещание по-прежнему называли "комиссия". Эта традиция будет сохранена всеми преемниками Вьюгина.

Своей основной задачей Олег Вьюгин называл возврат фондового рынка в Россию. К этому моменту невысокое качество российского рынка получило яркое доказательство -шел активный рост оборотов депозитарных расписок на российские акции за рубежом. В этот период бурного роста глобального рынка рос и российский, однако бенефициаром этого процесса являлся скорее Лондон, чем Москва.

Установленные еще ФКЦБ ограничения на допуск ценных бумаг к размещению за рубежом не устраивали российских эмитентов. В 2005 году была "протестирована" возможность размещения ценных бумаг за рубежом в обход российского регулятора и российской инфраструктуры, через создание холдинговой компании. В мае 2005 года голландская Pyaterochka Holding N.V., владеющая на самом деле основным имуществом российского ритейлера "Пятерочки", продала около 30% акций в ходе IPO на Лондонской фондовой бирже. ФСФР сделал резкие заявления, официально предупредив инвестиционных банкиров о своем негативном отношении к такой практике. Сигнал был услышан - ни одна холдинговая схема не будет реализована до ухода Вьюгина.

При Вьюгине началась подготовка закона о Центральном депозитарии. По общему мнению, отсутствие ЦД лишало Россию шансов на инвестиции от крупнейших пенсионных и инвестиционных фондов мира. Главный вопрос заключался в том, как можно решить задачу при наличии двух параллельных структур - ММВБ и РТС, имеющих собственные расчетные депозитарии. Законопроект о ЦД предлагал следующее решение: должен существовать один ЦД и он должен принадлежать рынку. Это решение позволяло сохранить две торговые площадки и их способность на равных конкурировать друг с другом, но в то же время централизовать расчетную инфраструктуру. В мае 2007 года законопроект был принят в первом чтении.

ФСФР разработала и реализовала концепцию "биржевых облигаций": это был первый шаг по либерализации процедуры эмиссии ценных бумаг и передаче бирже полномочий по регистрации облигаций, допускаемых к обращению. В течение следующих нескольких лет стало ясно, что эксперимент был удачен - ММВБ успешно справилась со своей ролью. Одновременно разрабатываются поправки, связанные с выпуском нового инструмента - российских депозитарных расписок - символизирующего амбиции по привлечению в Россию иностранных эмитентов. Этот эксперимент оказался менее успешным, к настоящему моменту РДР выпущены только одним эмитентом, имеющим российское происхождение.

Вместе с Минэкономразвития ФСФР разработала и провела в 2006 году изменения, связанные с процедурой поглощения акционерных обществ, которые делали процесс цивилизованным и предоставляли средства защиты миноритарным акционерам. Корпоративное законодательство можно с этого момента считать сформированным - в нем больше не было существенных пробелов, которые невыгодно отличали бы его от зарубежного.

В начале 2007 Вьюгину удается добиться принятия в ГК поправки, делающей для производных финансовых инструментов исключение из статьи о сделках пари. К этому моменту позиция Высшего арбитражного суда, приравнявшая одно к другому в интересах банков, пострадавших в результате кризиса в 1998 года, полностью лишала российский финансовый рынок шанса на развитие этого сектора.

В 2006 ФСФР предприняла первую попытку построения системы пруденциального надзора на финансовом рынке, обсудила концепцию с профсообществом, а в следующем году разослала концепцию будущего закона в ведомства. Однако эта попытка завершилась только повышением нормативов капитала профучастников, которое на фоне роста рынка была воспринята без критики.

В мае 2006 году в Думу вносится правительственный законопроект об отмене с 1 января 2007 года имущественного вычета по налогу на доходы физических лиц, действовавшего при более чем трехлетнем владении ценными бумагами. Руководитель ФСФР критикует это решение, поскольку оно действует не в пользу привлечения инвесторов на фондовый рынок и считает его принятие кулуарным, однако с 1 января 2007 года поправки в Налоговый кодекс вступают в силу.

В мае 2007 года было подписано распоряжение о назначении Главой ФСФР Владимира Миловидова. Олег Вьюгин сам подал в отставку в связи с переходом на работу в бизнес-структуру. В одном из интервью бывший глава ФСФР отмечал, что в какой-то момент не исключал возможности и дольше оставаться на своем посту, "если удастся существенно изменить институциональную структуру регулирования. Потом выяснилось, что рынок пока не готов к таким изменениям и эта идея не воспринимается даже передовыми людьми в правительстве".

Владимир Миловидов меняет концепцию работы ведомства. По его словам, ФСФР уже имеет достаточно функций: "ФСФР уже является мегарегулятором по выполняемым функциям, службе только не хватало банковского надзора и страхового регулирования, специфических по своей сути".

Заняв должность руководителя ФКЦБ, Миловидов сделал несколько шагов навстречу саморегулируемым организациям - позволил проводить предварительную экспертизу лицензионных документов, а также включил представителей СРО в состав инспекционных групп ФСФР. Решение об участии СРО в процессе лицензирования впоследствии стало предметом критики со стороны Генеральной прокуратуры, и ФСФР была вынуждена его отменить.

ФСФР начинает проводить политику ужесточения административного законодательства - вырастают штрафы за правонарушения на фондовом рынке, заметно вырастает список правонарушений. Действительно, существовавшие до этого штрафы были низкими и не соответствовали ни вреду, причиняемому нарушениями на финансовом рынке, ни стоимости надзорных мероприятий. Повышение штрафов воспринимается как шаг, дающий регулятору гибкость в применении наказаний и таким образом снижающий риск применения более жестких наказаний - приостановления действия и аннулирования лицензии. Однако на практике ФСФР оказывается неспособной отделять значительные и малозначительные нарушения, и финансовые организации начинают платить чувствительные штрафы даже за мелкие нарушения, в сумме разорительные для некоторых из них.

В это же время принимается закон "О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком". До этого понятие "манипулирование" было неясным, хотя и являлось уголовным преступлением, а использование инсайдерской информации уголовным преступлением не признавалось вообще. Закон частично вступил в силу январе 2011 года и предусматривал, что нормы об уголовной ответственности за умышленное неправомерное использование инсайдерской информации начнут применяться с конца июля 2013 года.

Кризис 2008 потребовал от ФСФР большей готовности, нежели предыдущий 1998 года. Болевой точкой оказался рынок РЕПО: в него оказались вовлечены многие профессиональные участники рынка ценных бумаг. РЕПО - кредитный по существу рынок, развивавшийся на бирже ММВБ, связанной с ЦБ, и являвшийся зоной ответственности скорее ЦБ. Институциональная слабость ФСФР в период кризиса проявилась в неспособности диагностировать проблему и принять участие в ее решении. Это увидели многие.

Кризис запомнился финансовому рынку тем, что ФСФР включила режим "ручного управления" биржами: она периодически приостанавливала организованные торги до "особого распоряжения". Такие решения ФСФР, полезные лишь в течение пары дней в самом начале кризиса, для "расшивки" рынка РЕПО, впоследствии были уже только вредны и создавали у участников рынка неуверенность в способности закрыть свои позиции на российских биржах в момент турбулентности. Впоследствии нужда в ручном управлении отпала. Было принято решение о сужении коридора изменения биржевых цен, и биржи стали приостанавливать торги сами. Коридоры были таковы, что российские биржи постоянно останавливались, в то время как иностранные, включая те, где торгуются российские активы, работали.

На фоне кризиса крупнейшие инвестиционные банки почувствовали, что для них важна возможность получать рефинансирование со стороны ЦБ и что отсутствие статуса кредитной организации из достоинства превратилось в недостаток. В этот момент руководитель ФСФР заявил, что надзор за профессиональными участниками рынка ценных бумаг со стороны ЦБ РФ полезен и что ФСФР готов отказаться от лицензирования в пользу Центробанка.

Не менее спорным решением ФСФР оказался запрет на совершение "коротких продаж", маржинальных и иных необеспеченные сделок. Эти решения оказались вредны для ликвидности российского рынка, оказав мало влияния на его волатильность. Кроме того, они были отменены со значительным опозданием, в отличие от других стран, применивших в период кризиса похожие запреты.

Следующий шаг, который в этот сложный период предприняла ФСФР, был еще более спорным: речь идет об ужесточение требований к капиталу профессиональных участников рынка ценных бумаг. Сначала, в октябре 2008 года, ужесточились требования к расчету, а затем - размеру капитала. Похоже, здесь проходила "красная линия" для профучастников, которую регулятор не почувствовал - изменения вызвали бурную критику со стороны рынка, во главе которого оказалась НАУФОР. ФСФР руководствовалась соображениями борьбы с компаниями-однодневками. Однако индустрия тяжело переживала кризис, ужесточение требований заставило небольшие добросовестные компании сворачивать бизнес. ФСФР не шла на компромисс с рынком: первый этап ужесточения наступил с июля 2010 года, следующий планировался на июль 2011 года. Уже с 2008 года капитал для профучастников должен был быть увеличен в 3-7 раз (в зависимости от категории). Средние и мелкие компании пережили кризис лучше, чем крупные, однако именно они оказались более других уязвимы к новым требованиям ФСФР. В период 2009-2011 годов количество профучастников сократилось на 30% главным образом за счет небольших компаний, не способных поддерживать новые требования к капиталу или предполагаемую ими рентабельность. Позицию рынка поддержала ФАС, которая потребовала от ФСФР изменить свое решение. Однако ФСФР проигнорировала требование ФАС.

Кризис показал также, что наиболее сильный из потенциальных инвесторов на российском рынке - индустрия НПФ - находится в институциональной ловушке, требующей мужества для того, чтобы из нее выбраться. Накопительная часть в распоряжении НПФ увеличивалась, но инвестирование этих средств было затруднено из-за требования сохранности. В связи с этим обострилась дискуссия о роли НПФ: являются ли пенсионные фонды скорее социальными или финансовыми институтами. Ответ на этот вопрос после кризиса заключался в отношении к убыткам, которые понесли НПФ. В 2009 году ФСФР направила в адрес 28 НПФ предписания начислить отрицательную доходность на счета клиентов по итогам года и компенсировать убытки за счет собственного имущества. В 2011 году ФСФР начала готовить приказ, позволяющий разносить остатки по пенсионным счетам клиентов, однако этот документ, направленный в 2012 в Минюст для регистрации, был передан в Минтруд, выступавший вообще за отмену пенсионных накоплений, - и процесс остановился.

В сентябре 2010 года ФСФР аннулировала лицензию крупного регистратора - ЦМД, обслуживающего энергетические компании. Индустрия регистраторов сочла решение необоснованным и направленным на передел рынка регистраторских услуг. ЦМД и регистратор Иркол (лишенный лицензии ранее) обратились в Правительство.

При Миловидове российские эмитенты предприняли новую попытку размещения ценных бумаг за рубежом через создание холдинговой компании. Первым это делает РусАЛ, размещая в январе 2010 года акции холдинговой компании UC Rusal pls на 2,2 млрд. долларов на площадках Гонконгской биржи и Euronext. Практика быстро стала популярной: вслед за РусАлом такую же схему реализует Mail.ru. По итогам 2010 года 63% размещений российских эмитентов (по объему) проведены через холдинговые схемы, по итогам 2011 - 75%, 2012 - 91%. С этого момента установленные ФСФР ограничения на долю ценных бумаг, которые могут быть размещены российским эмитентом за рубежом в виде депозитарных расписок, становятся пустым местом.

Безусловно, в это время произошли также положительные изменения. Из них следует отметить либерализацию процедуры эмиссии: сначала в законе были сокращены сроки исковой давности, что снизило риск оспаривания эмиссии, а затем был введен уведомительный порядок подведения итогов эмиссии для некоторых случаев эмиссии с выводом ценных бумаг на биржу. Стоит заметить, что в ходе подготовки закона проявилась разница в подходах к эмиссии со стороны ФСФР и ЦБ: последний предложил исключить либеральные правила для кредитных организаций, и ФСФР пошла на это для того, чтобы закон не был заблокирован. В результате, кредитные организации были лишены возможности воспользоваться более удобными правилами IPO (SPO). Иные эмитенты, такие как "Роснефть" в …, воспользовались.

Не менее полезными были поправки в закон "О рынке ценных бумаг", предусмотревшие регистрацию производных финансовых инструментов в репозитарии и поправки в законодательство о банкротстве, вместе сделавшие на российском рынке деривативов возможным "ликвидационный неттинг". Налоговый режим операций с деривативами с начала 2010 года тоже поменялся: физические лица получили возможность сальдировать результаты операций на срочном и спот-рынке. В феврале 2011 года Дума приняла закон "О клиринге и клиринговой деятельности".

На фоне кризиса 2008 года возникла (в значительной степени как результат признания слабости российского финансового рынка) дискуссия о создании в России международного финансового центра. Однако первое заявление об этом, еще в мае 2008, сделал Владимир Путин, только что утвержденный в должности премьер-министра. Подобное заявление прозвучало и из уст Президента Дмитрия Медведева в июне. Тема создания в России МФЦ, с одной стороны, позволяла сфокусировать на развитии фондового рынка, но с другой стороны, создавала самостоятельный механизм обсуждения этой темы - и ФСФР играл в этом процессе отнюдь не ключевую роль. Для решения задачи создания МФЦ в 2008 году был создан Совет по развитию финансового рынка при Президенте. В том же году была утверждена Стратегия развития финансового рынка РФ на период до 2020 года, чрезвычайно оптимистичный документ, в июле 2009 года появился План мероприятий по созданию международного финансового центра в РФ. Для координации этой работы в 2010 году была создана рабочая группа по созданию МФЦ, которую возглавил Александр Волошин.

В инфраструктуре в этот период произошло событие, существенно изменившее расстановку сил на рынке - началось объединение двух крупнейших российских бирж - ММВБ и РТС. В ноябре 2010 года группа акционеров ММВБ предложила крупным акционерам РТС продать свои пакеты. ФСФР поддержала объединение. Опасения относительно последствий такого решения высказала НАУФОР. Однако слабость небанковской индустрии заставила акционеров РТС принять предложение о поглощении.

4 марта 2011 года Дмитрий Медведев подписал указ "О мерах по совершенствованию государственного регулирования в сфере финансового рынка". Этот указ присоединил к ФСФР Службу страхового надзора, передав первой все полномочия в отношении страховых организаций, и, таким образом, был сделан новый шаг в сторону создания на базе ФСФР мегарегулятора.

В апреле 2011 года на смену Владимиру Миловидову пришел Дмитрий Панкин, а в августе Правительство утвердило новую редакцию Положения о ФСФР. Помимо полномочий в отношении страховых организаций Служба приобрела новые - в отношении кредитной кооперации и микрофинансовой деятельности. Однако вместе с приобретением новых полномочий ФСФР потеряла некоторые прежние. Претензии индустрии к регулированию позволили Минфину в этот период предложить свое видение взаимодействия с ФСФР, и под его влиянием Правительство разделило функции по регулированию финансовых организаций между ФСФР и Минфином.

Самостоятельная компетенция ФСФР существенно сузилась. Большинство регулятивных решений, которые Служба принимала до этого самостоятельно, она теперь стала должна согласовывать с Минфином (стандарты эмиссии, правила профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, процедуру лицензирования и другое). Многие регулятивные полномочия перешли к Минфину, впрочем, он тоже должен был согласовывать свои решения с ФСФР (требования к капиталу профучастников и управляющих компаний, к нормативам страховых и микрофинансовых организаций, требования к квалификации персонала финансовых организаций, требования к структуре активов паевых инвестиционных фондов). Вряд ли можно было помешать нормальному регулятивному процессу более активно. Между тем считалось, что отношения между новым руководителем ФСФР (который до работы в Комиссии был заместителем министра финансов) и Минфином помогут выстроить нормальные отношения этих органов.

Одним из первых решений Панкина на посту руководителя ФСФР стал отказ от следующего этапа повышения требований к капиталу профучастников, который должен был наступить в июле 2011. Рынок вздохнул с облегчением, однако примерно через год после этого ФСФР предложила ужесточение правил расчета капитала. Индустрия начала новый спор, в котором ФСФР отступила, намеренная вернуться к этому вопросу при разработке пруденциальных требований.

Из всего "букета" новых подотчетных ФСФР финансовых организаций наибольшей критике (при этом с существенными ограничениями полномочий в области нормотворчества) подвергались страховые организации, полномочия в отношении которых ФСФР приобрела незадолго до прихода Панкина. Главные усилия Панкин прилагал к выстраиванию надзорного процесса в отношении этих организаций.

В ноябре 2011 года был принят закон "Об организованных торгах", который, наконец, стер различия между площадками (какими бы группами активов на них не торговали) и отправил в историю закон-долгожителя "О товарных биржах и биржевой торговле" от 1992 года.

В это же время оживилась работа над проектом закона "О центральном депозитарии". Но в новых условиях, когда в стране осталась одна биржа, не было необходимости следовать прежней концепции - теперь ЦБ и ФСФР "играли" на одной стороне, рынок в основном был объединен, против закона протестовали только регистраторы. Эта работа шла главным образом на экспертной площадке Рабочей группы по созданию МФЦ. Закон удалось принять в декабре 2011 года и он, наконец, решил одну из наиболее застарелых проблем российской инфраструктуры - отсутствие признанной за рубежом централизованной системы учета финансовых инструментов.

Большого прорыва удалось достичь в регулировании эмиссии ценных бумаг. Кардинально упростилась процедура эмиссии. Теперь ЦБ не возражал против того, чтобы правила эмиссии были едиными для всех эмитентов и кредитные организации получили преимущества новой процедуры наравне с остальными. Изменения в законы были приняты под конец 2012 года.

В сфере коллективных инвестиций ФСФР сфокусировалась на создании биржевых фондов, в 2012 году были приняты соответствующие поправки в закон "Об инвестиционных фондах".

Законодательные улучшения были очевидны, однако не во всех из них роль ФСФР была одинаковой, многие стали возможными, благодаря участию в процессе рабочей группы по созданию МФЦ.

На уровне подзаконного регулирования все шло гораздо хуже. Примерно через год после перераспределения полномочий между ФСФР и Минфином торможение регулятивного процесса стало очевидным: Минфин так и не создал организации и необходимого уровня компетенции для использования полученных полномочий. Проблема обсуждалась в администрации Президента РФ. В результате общим решением участников совещания, за исключением представителя Минфина, зато включая представителя ЦБ, ФСФР было признание необходимости вернуть ФСФР полномочия, переданные в Минфин. Однако события развивались иначе. ФСФР готовила необходимые для восстановления своих полномочий изменения, но поднятый Панкиным вопрос об улучшении финансирования ФСФР спровоцировал дискуссию о передаче полномочий Службы в ЦБ.

Надо сказать, что дискуссия о полномочиях шла на фоне острой дискуссии о судьбе накопительной пенсионной системе. В качестве одного из условий сохранения возможности передавать накопительную часть в НПФ, было предъявлено о сильном надзоре за пенсионными деньгами. Общим мнением является то, что ЦБ продвинулся в осуществлении пруденциального надзора дальше ФСФР и лучше справится с поставленной задачей. Действительно, альтернатива предполагала бы существенное усиление ФСФР, в которое никто из участников обсуждения не верит.

Однако на совещании у премьера в Горках, на которое были приглашены представители рынка и эксперты, решение о передаче полномочий ФСФР в ЦБ не казалось очевидным и Медведев предложил обсудить его в рамках Открытого правительства. Президент также считал, что вопрос следует обсудить с рынком. В ноябре Открытое правительство организовало обсуждение различных вариантов реформы системы регулирования и надзора и констатировало поддержку решения о создании мегарегулятора на базе ЦБ. По мере развития дискуссии о мегарегуляторе роль ФСФР в обсуждении собственной судьбы постепенно снижалась, превращая ее из субъекта в объект.

У нас нет намерения описывать детали случившегося - они являются частью недавней истории, которая знакома всем. Вернемся к тому, с чего начали: Правительственный законопроект, передающий Центробанку полномочия ФСФР, был внесен в Госдуму 30 марта 2013 года, принят 5 июля и столь же быстро одобрен Советом Федерации. С 1 сентября ФСФР присоединилась к ЦБ, образовав его внутреннее подразделение - Службу Банка России по финансовым рынкам.

Начался новый этап истории российской системы регулирования и надзора на финансовом рынке.