Системные риски - Деловой Петербург, 21 марта 2022

21.03.2022

Трёхнедельный перерыв в торгах ценны м и бумагами, по оценкам участников финансового рынка, позволил избежать массового разорения закредитованных инвесторов и кредитовавших их брокерских компаний. Есть надежда, что в этот перерыв многие их них исправили своё положение, использовав денежные резервы, хранившиеся вне биржи. Но те, у кого таких резервов нет или их оказалось недостаточно, остаются под риском.

Потенциальная неплатёжеспособность брокеров может быть связана, во-первых, с убытками клиентов, некоторые из них могут остаться в долгу перед другими участниками торгов. Посредник в свою очередь должен будет погасить эти долги, а уже потом требовать деньги с клиента.

А во-вторых - с практикой пополнения собственных средств за счёт сделок репо. Такие сделки, по сути, представляют собой кредитование под залог ценных бумаг. И поскольку залоги обесценились, кредиторы потребуют увеличить обеспечение за счёт свежих денег либо ценных бумаг.

О масштабах проблем можно судить по итогам торгов 25 февраля 2022 года, когда они на российском рынке проходили в последний раз. Индекс Мосбиржи в этот день закрылся на значении 2427,5 пункта, что примерно на 40% ниже максимальных уровней октября 2021 года.

Это означает, что на столько в среднем подешевели за 4 месяца российские «голубые фишки», служившие залогами по кредитным обязательствам. Есть риск, что после открытия торгов они подешевеют ещё и это усугубит проблемы.

Облигации тоже упали в цене, причём не только корпоративные, но и государственные. К концу дня 25 февраля индекс гособлигаций RGBI опустился до 108,45 пункта - это на треть ниже максимума, достигнутого в 2020 году. И это произошло до повышения Банком России ключевой ставки с 9,5 до 20% годовых, которое произошло 28 февраля. Приблизительные подсчёты показывают, что, к примеру, ОФЗ со сроком до погашения 9-12 лет в первые дни после возобновления торгов подешевеют с уровней 65-70% от номинала, на которых они торговались 25 февраля, до 45-50%, то есть ещё раза в полтора.

Брокеры, входящие в банковские группы, скорее всего, воспользуются для пополнения ликвидности средствами банка, которые тот в случае необходимости может занять у ЦБ РФ. У небанковских брокеров манёвра меньше.

Информация о том, кто из брокеров сильнее всего закредитован или имеет клиентов с крупными долгами, вероятно, есть в распоряжении регулятора, но он ею со СМИ не делится. Доступна лишь статистика, кто из брокеров имел наибольшее число клиентов на Московской бирже.

«Рынки были закрыты достаточно долго, - констатирует Виктор Шахурин, генеральный директор УК “УНИВЕР Сбережения”. - Поэтому клиенты брокеров имели возможность довнести денежные средства и закрыть задолженность. Но в любом случае часть клиентов по разным причинам не смогла её закрыть. И на открытии торгов, если ЦБ РФ и биржа не будут предпринимать дополнительных мер по поддержанию рынка, убытки клиентов возможны, а это создаёт проблемы брокерам. Часть инвесторов захочет покинуть рынок, не обращая внимания на потери, что может очень быстро обрушить цены на все инструменты биржи. В том числе на государственные облигации. Одного триллиона рублей, выделенного из Фонда национального благосостояния (ФНБ), может не хватить на сдерживание рынка».

По мнению Шахурина, регулятору и бирже в этой ситуации следовало бы запускать торги постепенно, сначала по самым ликвидным инструментам, а потом - по менее ликвидным. А также установить временные жёсткие коридоры цен на инструменты и попросить ФНБ выставить заявки на покупку по нижним границам этих коридоров. Тогда участники рынка будут вынуждены торговать по ценам выше заявок от ФНБ.

«Мы вместе с группой ведущих брокеров направили в ЦБ письмо, в котором предлагается план мероприятий для нормального восстановления рынка», - сообщил Виктор Шахурин. Письмо есть в распоряжении «ДП». В нём, в частности, предлагается Банку России создать механизм пополнения ликвидности небанковских брокеров через сделки репо с ценными бумагами, причём оценивать акции и облигации, принимаемые в залог, по стоимости, сложившейся на 18 февраля 2022 года, и применять ставки риска (дисконты к стоимости залога), сложившиеся на указанную дату. Кроме того, ограничить штрафные ставки НКЦ (расчётная организация и Центральный контрагент Московской биржи) «разумными и справедливыми пределами при принудительном переносе позиций в рамках репо с Центральным контрагентом Московской биржи (ЦК МБ) - например, немногим выше ставки рефинансирования в рублях РФ и RUSFAR в долларах США».

Ещё брокеры предложили ЦБ РФ ввести временный мораторий для ЦК МБ на реализацию активов в рамках ликвидации маржинальных позиций при отсутствии справедливых цен на финансовые активы.

Минфину РФ брокеры предложили разработать механизм и осуществить выкуп государственных ценных бумаг, в первую очередь еврооблигаций.

У Виктора Шахурина нет сомнений, что регулятор прилагает все усилия, чтобы все крупные брокеры остались на рынке. «Поскольку иностранные инвесторы надолго ушли с российского рынка, российская финансовая система больше не может рассчитывать на иностранную ликвидность, - пояснил он. - Всё, что остаётся, - это российские профучастники и их клиенты. Выбытие любого игрока с этого рынка больно ударит по всей оставшейся инфраструктуре».

Павел Верёвкин, инвестиционный стратег «Алор­Брокер», полагает, что после принудительных закрытий торгов 24 февраля количество клиентов с маржинальными позициями сильно поредело. «К тому же сильно выросли ставки риска по ценным бумагам, при всём желании уйти с большими плечами” на выходные у клиентов не получилось бы чисто физически, - добавляет он. - За время простоя биржи некоторые клиенты могли изыскать средства, дабы погасить “плечи” либо разгрузить их с дисконтом на внебиржевом рынке.

Помимо прочего нужно задать себе вопрос: