Размежевание во благо - Деловой Петербург, 25 мая 2022

25.05.2022

Слишком тесная интеграция российского фондового рынка усугубила проблемы инвесторов в последние месяцы. Изоляция пойдет им на пользу. Такой вывод можно сделать из высказываний участников конференции институциональных инвесторов Investfunds Forum XIII, прошедшей в Петербурге в конце прошлой недели.

Обвал российского фондового рынка в текущем году привел к значительному сокращению стоимости чистых активов (СЧА) паевых инвестиционных фондов (см. диаграмму). Пострадали также активы в других сегментах рынка коллективных инвестиций - негосударственных пенсионных фондов и страхования жизни. Как выразился один из спикеров форума, этот рынок рискует превратиться в кладбище игроков.

Однако Алексей Тимофеев, президент Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), с этим не согласился. По его мнению, для индустрии брокеров и УК (компаний, управляющих ПИФами и другими активами на финансовом рынке) это неактуально. "Eсли на слуху прецедент "Универа", то это скорее доказательство моих слов. Это исключение, - заявил он. - В целом российская индустрия блестяще справилась с задачей управления рисками". Брокер "Универ Капитал" в марте текущего года получил маржин-колл от НКЦ - депозитария Московской биржи. Позже он прекратил обслуживание клиентов и попал в процедуру финансового оздоровления.

Впрочем, Алексей Тимофеев не пытался создать впечатление, что у индустрии все хорошо. "Капитализация российского рынка недопустимо мала, - посетовал он. - Поэтому он так и не стал источником развития экономики. Качественно этот рынок очень неплох. Объемно - нет".

Статистика по приходу частных инвесторов на биржу, следуя рассуждениям главы ассоциации, не должна убаюкивать. По данным Московской биржи, в марте 2022 года количество физлиц, имеющих брокерские счета, увеличилось на 753 тыс., до 18,9 млн. Ими открыто 31,8 млн счетов. Но более 60% из них, по словам Тимофеева, незафондированы, то есть пусты. "Тем не менее средства, которые розничные инвесторы предоставили брокерам и доверительным управляющим, уже больше, чем взятые порознь индустрии ПИФов и НПФ, - отдал должное он. - А средства, которые российские розничные инвесторы инвестировали в отечественные ценные бумаги, превышают инвестиции той и другой индустрии, взятые вместе. Но при этом к началу 2021 года капитализация и оборот российского фондового рынка в долларовом выражении составляли примерно половину капитализации и оборота в 2007 году".

Как считает Тимофеев, НПФ могли бы добавить на рынок акций до 1 трлн рублей как минимум. Но для этого было бы не лишним придать привлекательности этому сегменту коллективных инвестиций дополнительными налоговыми льготами. "Надо понимать, что в течение достаточно длительного времени на нашем рынке не будет никакого другого инвестора, кроме внутреннего, - констатировал Тимофеев. - Поэтому нужно поощрять интерес розничного инвестора к российскому фондовому рынку. И увеличивать долю институциональных инвесторов, в том числе НПФ, на рынке акций".

В качестве мотивационной меры для инвесторов глава НАУФОР предложил снять запрет на продажу российских ценных бумаг нерезидентами. Это, разумеется, приведет к временному обвалу котировок из-за превышения предложения над спросом. Но зато российские инвесторы получат возможность пополнить портфели дешевыми активами. "Здесь идет дискуссия между нами и Центральным банком, - рассказал глава ассоциации. - ЦБ сделал исключительно аккуратное открытие фондового рынка после месячного перерыва. Мы можем также выпустить нерезидентов из российских активов, не травмируя рынок. Дав возможность, может быть, внутреннему инвестору купить акции, от которых отказываются иностранные. Разделить нерезидентов на дружественных и недружественных нам не удастся. Eсли пытаться найти решение для дружественных, мы будем все время разочарованы просто потому, что мы таким образом открываем окно и для недружественных. Давайте откроем для всех. И этой возможностью пусть воспользуются, например, НПФ и розничные инвесторы. Нам нужна трансформация самой индустрии, потому что меняются отношения с иностранными клиентами, с подсанкционными компаниями. Нам нужна также трансформация инфраструктуры, которая вела себя исключительно хорошо, но оказалась очень уязвима в отношениях с индустрией иностранной".

Алексей Руденко, генеральный директор страховой компании "Росгосстрах Жизнь", в свою очередь вспомнил, как год назад на конференции институциональных инвесторов в Петербурге он удивлялся диспропорции в структуре розничных инвестиций. А именно тому, что на тот момент наблюдался серьезный перекос в пользу иностранных активов. В течение 2021 года эта тенденция продолжилась и усилилась. "На конец прошлого года оценочная стоимость иностранных ценных бумаг на руках у физлиц, по данным ЦБ РФ, составляла почти 3 трлн рублей, - заметил страховщик. - Когда мы с вами собирались год назад, было 2 т рлн рублей. То есть произошел рост на триллион, или на 50%, за год. За последние 2 года приток в иностранные активы составил 1,7 трлн. Для сравнения: в тот же самый период приток в акции российских эмитентов составил всего 700 млрд рублей. Доля иностранных активов в структуре инвестиций "физиков" составляла более 30%. Тогда как, например, в Китае - меньше 15%".

Как считает Алексей Руденко, покупки иностранных активов не то что не оказывают развивающего воздействия на отечественную экономику, но и имеют негативные побочные эффекты. Например, влияют на курс национальной валюты. "За 2020 и 2021 годы "физики" купили на 1,4 трлн рублей долларов и евро, - пояснил он. - Можете себе представить, какое влияние это оказало на курс.

Теперь можно сказать, что время все расставило по своим местам. По нашим оценкам, половина иностранных инвестиций российских физлиц сейчас заморожена. Остальные - под риском заморозки. Граждане, которые скупали иностранные бумаги, оказались совершенно беззащитными перед решениями иностранных властей. Чудесным образом продолжаются торги иностранными акциями на Санкт-Петербургской бирже, которая работает с американским депозитарием DTCC напрямую. Но остается только задаться риторическим вопросом, как долго DTCC продолжит работать с российскими инвесторами".

Руденко напомнил, что в прошлом году был введен механизм тестирования для инвесторов в сложные продукты, который должен был защитить их. Но тестирование не требовалось, чтобы купить иностранную акцию, входящую в один из 42 индексов, определенных Центральным банком. Также без тестирования можно было купить паи биржевых фондов, вкладывающих деньги пайщиков в иностранные активы. "А теперь ситуация с владельцами иностранных активов, кажется, требует уже государственного вмешательства, - заявил финансист. - Может быть, ради защиты интересов розничных инвесторов следует как-то ограничить их доступ к иностранным активам по примеру Китая? Инициатива по запрету учета иностранных ценных бумаг на ИИС видится очень правильной". Несколькими днями ранее стало известно, что Банк России планирует ограничить налоговые льготы для инвесторов, покупающих иностранные активы на индивидуальные инвестиционные счета (ИИС). Об этом напомнил в кулуарах конференции и Алексей Тимофеев. "Мы намерены поддержать этот законопроект, предложив заменить запрет на инвестиции в иностранные ценные бумаги на ограничение их доли на ИИС",- сказал он.

Впрочем, стимулирование внутренних инвестиций может и не помочь российскому рынку. По крайней мере в ближайшее время, поскольку реальные располагаемые доходы населения, и так в последние годы не радовавшие стабильной позитивной динамикой (см. график), в 2022-м, по ожиданиям большинства экономистов, упадут на величину от 12 до 20%.

Некоторый оптимизм участникам конференции внушает опыт Ирана, на который многие из них ссылались в ходе дискуссий. Фондовый индекс Ирана TEPIX, учитывающий котировки акций в местной валюте, риалах, только за последнее десятилетие, несмотря на усиление международных санкций, вырос более чем на порядок. Средняя скорость его подъема с 2012 по 2021 год включительно составила примерно 38%.

Александр Пирожков