Российская биржа: трудный путь наверх - Finversia, 26 апреля 2025

26.04.2025

НАУФОР, крупнейшая ассоциация профессиональных участников фондового рынка, подготовила свои предложения, как обеспечить реализацию президентского указа об удвоении капитализации фондового рынка до 2030 года.

Напомним, что такой указ президент подписал в мае прошлого года. Согласно ему, к 2030 году капитализация рынка должна составить не менее 66% от ВВП. Как указано в документе «Развитие российского рынка капитала 2025-2030», который подготовила СРО НАУФОР, по итогам 2024 года капитализация отечественного рынка акций составила 53,2 трлн. рублей, снизившись за год на 8,3%. Таким образом, капитализация к ВВП составила 31%.

Алексей Тимофеев, президент НАУФОР, на специальном брифинге для журналистов, заявил, что удвоение капитализации – это правильная идея, но вопрос в том, как её обеспечить. По его словам, за последний год объём денег, поступивших на биржу, оказался минимально необходимым, но неизвестно, насколько данный объём будет устойчивым, а, соответственно, необходимо создать условия для бОльшего притока.

– При этом меры для реализации поручения президента государство только разрабатывает. Этот год и часть следующего уйдёт на их разработку с тем, чтобы начать реализацию мер с 2027 года, – сообщил Тимофеев.

По оценкам НАУФОР, за предстоящие 6 лет, включая 2030 год, на рынок нужно привлечь не менее 22 трлн. рублей. А лучше – 55 трлн. рублей.

Надежда на IPO

Как поясняется в документе, оценка притоков, необходимых для «удвоения», основана на исторической оценке «органического» роста рынка акций, а также на том, что новые средства будут направлены не только на IPO, но и в уже торгуемые акции, а также в иные финансовые инструменты. Ожидается, что капитализация уже существующих эмитентов будет увеличиваться примерно на 10% в год – до 2030 года.

В НАУФОР рассчитывают, что ежегодный объём IPO составит около 1,3 трлн. рублей.

Алексей Тимофеев сообщил, что до конца этого года будут разработаны и приняты стимулы для развития рынка первичных размещений.

Ещё по 1 трлн. рублей могут «приносить» иностранные инвесторы – в случае, если ограничения будут сняты.

– Мы не откажемся ни от каких денег. Но надо понимать, что главное достоинство нашего рынка – в частных инвесторах, которые заместили иностранных инвесторов, начиная с 2022 года. Поэтому приоритетом остаётся привлечение на биржу розничных инвесторов, – заявил Тимофеев.

Из депозитов – в акции и в ПИФы

Однако, главный источник средств, который сможет обеспечить «удвоение», это капиталы домохозяйств, считают в НАУФОР.

– Оценить потенциал выхода домохозяйств на рынок капитала трудно. С одной стороны, структура сбережений российского населения заметно отличается от других стран сильным перекосом в сторону банковских вкладов – на них приходится около 70% сбережений граждан, – говорится в документе.

За время, когда регулятор повышал и удерживал ключевую ставку на высоком уровне, объём депозитов в банках вырос почти на 20 трлн. рублей – до 57 трлн. рублей на 1 февраля 2025 года. В НАУФОР надеются, что, с учётом вероятного смягчения монетарной политики, привлекательность депозитов будет снижаться, что, скорее всего, будет сопровождаться оттоком средств частных клиентов с банковских вкладов или, по крайней мере, снижением темпов их роста в номинальном выражении.

Но куда будет поступать этот «отток»? Очевидно, что часть высвободившихся депозитов пойдёт на потребление и в НАУФОР это признают. Причина состоит в том, что темпы роста доходов населения в рассматриваемый период планирования могут снизиться.

– Тем не менее, можно предвидеть, что со снижением доходов по депозитам, сегодняшние вкладчики будут заинтересованы в финансовых инструментах, которые могут дать сходную доходность, а финансовые организации, многие из которых – банки, – надеются в НАУФОР.

Алексей Тимофеев видит паевые инвестиционные фонды как наиболее эффективный канал для притоков средств на биржу.

– Во-первых, именно ПИФы удовлетворяют спрос от мелких инвесторов. Во-вторых, ПИФы являются институциональными инвесторами, а значит, они могут стабилизировать рынок. В-третьих, ПИФы, как институциональные инвесторы, смогут добиваться повышения качества корпоративного управления в тех компаниях, акционерами которых они выступают, – перечислил он.

Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) и страховые компании инвестируют на рынке акций мало. Причина в том, что инвестировать НПФ в фондовый рынок мешает три ограничения.

Первое препятствие – это стресс-тестирование со стороны регулятора. В случае негативного результата по итогам теста ЦБ может признать фонд несостоятельным. Второе препятствие – требование к фонду о 5-летней безубыточности. Наконец, третье препятствие – административный характер контроля. Проще говоря, сотрудник ЦБ может позвонить в фонд и попросить объяснить причины тех или иных решений.

– Всё это приводит к тому, что управляющие стараются избегать рисков. Именно поэтому они крайне осторожно инвестируют пенсионные деньги в акции. Да, в своё время данные правила, инициированные регулятором, были своевременными и эффективными, однако с тех пор индустрия стала заметно более здоровой и поэтому сейчас нужны более гибкие меры, – призвал Алексей Тимофеев.

Портрет частного инвестора

Количество «реальных» розничных инвесторов, включая тех, кто инвестирует через институты коллективных инвестиций, составляет около 6 млн., подсчитали в НАУФОР. Общая сумма денег на брокерских счетах – 10,6 трлн. рублей. В доверительном управлении (ДУ) находится чуть более 2 трлн. рублей. Сумма чистых активов открытых ПИФов составляет 762 млрд. рублей, розничных ЗПИФов – ещё 100 млрд. рублей.

Активы на брокерских счетах и на счетах ДУ распределены крайне неравномерно, пришли к выводу в НАУФОР. Большая часть активов приходится на небольшое количество инвесторов. Так, инвесторов с активами от 10 тыс. до 10 млн. рублей составляет около 3,8 млн.

В тоже время, инвесторов, у кого на счету более 10 млн. рублей, всего 87 тысяч. Им совокупно принадлежит почти 8 трлн. рублей.

Рынок крайне зависит от розничных инвесторов, отмечается в документе. Число активных инвесторов по данным Московской биржи составляет в настоящее время 3,9 млн. При этом, доля розничных инвесторов в общем объёме торговли акциями составила 74%, облигациями – 34%. Доля частных инвесторов на срочном рынке оценивается в 62%. Существенную роль играют частные инвесторы и в процессах IPO. Так, в 2024 году в их доля составила 44%.

ИИС: нужны перемены

В НАУФОР неоднократно критиковали такой институт, как ИИС, особенно, когда началась реформа и были закрыты ИИС-1 и ИИС-2. В документе отмечается, что ИИС как способ привлечения мелких инвесторов вряд ли можно назвать большим успехом. С момента появления индивидуальных инвестиционных счетов, за 10 лет, их открыли 6 млн. Суммарно на данные счета было заведено менее 600 млрд. рублей.

– Вероятно, потребуется существенная модификация ИИСов, которая должна сделать их более привлекательными для мелких и средних инвесторов. При этом ИИС, который используется для инвестиций в паи ПИФ, должен быть более выгодным, чем обычный, – считают в НАУФОР.

По мнению экспертов НАУФОР, ключевой проблемой привлекательности ИИС является его пятилетний, а впоследствии десятилетний срок, на который он может быть открыт.

При этом, «семейный» вычет, позволяющий зарабатывающим членам семьи финансировать ИИС и другие долгосрочные финансовые продукты детей и других, не зарабатывающих или недостаточно зарабатывающих членов семьи, являющийся таким образом вычетом для домохозяйства, также может стать важным стимулом.

Реформа, в результате которой появился ИИС-3, также разочаровало сообщество профучастников. В ЦБ сообщили, что с начала года открыто около 800 тысяч счетов, на которые было заведено 160 млрд. рублей.

– Большая часть этой суммы – это только перевод с закрытых счетов первого и второго типов, – оценил Тимофеев.

Президент НАУФОР считает ИИС-3 полезным инструментом для средних и крупных инвесторов, однако для мелких и средних он не является таковым.

Ёмкость рынка – приоритет

Главную проблему Тимофеев видит в недостаточной ёмкости рынка.

– Рынок недостаточно ёмок, а ведь он должен восприниматься бизнесменами как источник финансирования для их предприятий. На рынке должно быть разнообразие инвесторов и это трудная задача. Очень полагаемся в этом смысле на Минфин, и на ЦБ, – обратился Тимофеев к государству.

Говоря об инструментах для решения данной задачи, Тимофеев акцентировал внимание на налоговом стимулировании.

Также в НАУФОР предложили дерегулировать процессы эмиссий ценных бумаг – с целью облегчения выхода эмитентов на биржу.

– Нужны более решительные изменения процедуры эмиссии, – подтвердил Тимофеев выводы, изложенные в документе.

Объём активов индустрии открытых ПИФов и биржевых ПИФов составляет менее 1% от ВВП, что является исключительно низким показателем в мировой практике, отмечено в документе.

«Количество акций мало меняется много лет»

Количество акций, размещённых на Московской бирже, на конец прошлого года 2024 года, составило 209. В НАУФОР также подчеркнули, что данное количество мало меняется много лет. Доля 10-ти наиболее капитализированных эмитентов составляет 63% от всего рынка. А доля крупнейших 5 эмитентов составляет 45%.

Отраслевая структура российской экономики плохо представлена в капитализации рынка акций, пришли к другому выводу в НАУФОР. Нефтегазовый сектор доминирует – с долей в 45%, на финансовый сектор приходится 20%, на металлургию и горнодобычу приходится около 18%.

«IPO по русски»

Отвечая на вопрос обозревателя Finversia, почему в России андеррайтеры, оценщики и эмитенты не дают покупателям при IPO существенную скидку, Тимофеев сообщил, что данная ситуация не регулируется государством.

– И, по нашему глубокому убеждению, не должна регулироваться, – добавил он.

В НАУФОР убеждены, что проблему может решить только сам рынок, «только естественная эволюция». Согласно экспертным данным, средняя недооценка акций при IPO на Западе составляет 15%. При этом, в России инвесторам «дают» заработать лишь 3-4%.

– Из всех историй, в которых организаторы завышали стоимость размещаемых акций, нужно извлекать уроки, – призвал Тимофеев.

По его оценкам, чем больше организаторы дают инвесторам дисконт, тем больше переподписка на книгу заявок на IPO. А для того, чтобы организаторы стали давать инвесторам большую, чем сейчас, скидку, нужна конкуренция, уверен Тимофеев. И со скепсисом отнесся к попыткам административного вмешательства в процесс IPO, приведя в пример инициативу «о независимой оценке справедливой цены IPO».

Также Тимофеев сообщил и о том, что регулятор учёл некоторые предложения СРО, которые касаются критериев отнесения инвестора к квалифицированному. Не удалось убедить изменить позицию ЦБ относительно уровня годового дохода.

– При этом, мы отмечаем прогресс в обсуждении в использовании комбинации критериев. Кроме того, есть прогресс в части сокращения количества инструментов, которые будут освобождены от тестирования, – сообщил глава НАУФОР.

Он также сообщил, что тематика, связанная с развитием института коллективных инвестиций, окажется центральной на предстоящей конференции «Российский фондовый рынок 2025», которая состоится 16 мая 2025 года и которая организует НАУФОР.

Федор Чайка

Читать на сайте Finversia