Финансисты в Петербурге поспорили, как увеличить капитализацию рынка вчетверо - Деловой Петербург, 7 июля 2025

07.07.2025

Президент РФ Владимир Путин поручил довести капитализацию до 66% ВВП к 2030 году в начале прошлого года. За последнее десятилетие этих цифр рынок не достигал ни разу (см. диаграмму).

На Smart–Lab Conf частный инвестор, создатель сообщества для инвесторов Alenka Capital Элвис Марламов напомнил, что всего 2 раза в истории капитализация российского рынка была больше 100% ВВП. "Это был бум такой в 1997 году, когда многие инвесторы ставили на Россию как на некий светоч демократии, — пояснил он. — В Америке была очень популярна идея покупать российские бумаги после трансформации 1991 года. Потом всё это треснуло в 1998–м. И вторая волна роста была в 2006–2007 годах".

Если предположить консервативно, что к 2030 году ВВП достигнет 300 трлн рублей, то капитализация рынка при выполнении поручения президента должна подняться примерно до 200 трлн. На 3 июля 2025 года, согласно данным Московской биржи, этот показатель составлял около 52 трлн. Получается, что за неполных 6 лет она должна увеличиться в 4 раза.

"Очень часто, когда чиновники говорят о том, как этого достичь, они рассказывают про IPO госкомпаний, например “Дом.РФ”, “Сибур”, РЖД, — отметил Элвис Марламов. — Но это всё поворот не туда. Суммарно эти компании дадут, наверное, в лучшем случае 20 трлн капитализации, но это не решит нашу задачу".

По словам эксперта, для роста капитализации правительству надо добиваться, чтобы прибыль компаний, чьи акции уже торгуются на бирже, росла. А главное — чтобы рос мультипликатор P / E (отношение прибыли, приходящейся на акцию, к цене акции).

Ещё одна идея — это мотивация менеджмента госкомпаний. "Что было, например, с “Теслой”, — привёл пример Марламов. — У Илона Маска была мотивация. Когда капитализация была $50 млрд, акционеры с радостью пообещали ему $100 млрд вознаграждения акциями, если капитализация вырастет до $650 млрд. И это обещание он исполнил. Это было в 2018 году, капитализация даже до триллиона доходила, но в основном бонус этот ему не отдали. Какая капитализация нужна нашим государственным менеджерам? Ну, президент поручил — мы видим, что только ВТБ стал предпринимать какие–то действия, которые все заметили. В основном госкомпаниям это не очень интересно. В “Газпроме” ничего не произошло, у них нет мотивации к росту капитализации. Должно правительство что–то предпринять".

По мнению Марламова, важно также, чтобы советы директоров компаний состояли не из номинальных лиц, лояльных менеджменту, а из людей, умеющих принимать самостоятельные и квалифицированные решения. К примеру, совет директоров Apple, по оценке эксперта, состоит из выдающихся бизнесменов и руководителей компаний со всей страны. В нём только один представитель менеджмента. "Им удаётся благодаря этому достигать успехов и быть компанией номер один, — уверен Элвис Марламов. — А вот, например, что происходит в Сбербанке? Сбербанк, безусловно, компания номер один во многих отношениях, и по капитализации в России в том числе, но совет директоров представляет группу “номиналов”, которые ничего не решают. Да, они могут быть ректорами или членами правительства. Но ничего не решают. Всё решает менеджмент. Но акционерное общество устроено таким образом, что всё должен решать совет директоров, и он назначает менеджмент, а не менеджмент управляет советом директоров, проталкивает какие–то свои решения для формального одобрения".

Также Элвис Марламов уверен, что существенное увеличение капитализации невозможно без повышения роли институциональных инвесторов, особенно НПФ. "Я считаю, что влияние “физиков” будет слабеть, — заявил он. — Сейчас, возможно, на время это доминирующий класс инвесторов, но это всё эволюционно, мне кажется, отомрёт. Для многих “физиков” это просто ставки на бегах. Когда люди перепродают акции друг другу, им неинтересно, чтобы капитализация как–то долгосрочно росла и развивалась компания. Ещё один ключевой рецепт для роста капитализации — это рост веса НПФ. У нас нет сейчас западных инвесторов. Временно, возможно, нет, но таким мощным институциональным инвестором могут выступить российские НПФ. Была новость о том, что будет увеличена доля (акций в их портфелях. — Ред.) с 7,5 до 15%. Никакого ралли на рынке от этого не произошло, хотя это может изменить вообще всё. А эту долю со временем, я думаю, ещё увеличат. Вообще это поручение президента связано с демографией, пенсионной системой. Количество детей стремительно сокращается. И доля работающего населения относительно скоро сравняется с пенсионерами. Это очень плохо. Пенсионная система не выдержит. И единственный способ хоть что–то с этим сделать — дать ей как–то поучаствовать в росте фондового рынка, чтобы уже из этих денег выплачивать пенсии. Даже если правительство примет сейчас меры по повышению рождаемости, поколение, рождённое сегодня, придёт на рынок труда только через 20–25 лет. Это не поможет в обозримой перспективе пенсионной системе. Борьба за деньги НПФ будет для эмитентов акций гораздо важнее, чем борьба за деньги “физиков”. НПФ очень надолго готовы инвестировать. Я хочу напомнить, что наплыв “физиков” не привёл к росту капитализации рынка. Несмотря на появление миллионов активных инвесторов, рынок не вырос. А от НПФ мог бы постоянно приходить какой–то поток ликвидности на рынок".

По словам Марламова, было бы также полезно отменить налог на дивиденды для тех, кто держит акции долго. Кроме того, надо стимулировать выход на IPO бизнесов с осязаемыми активами, владельцам которых пока не хватает финан